| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月13日 14:55 |
作者： |
贺国文 |
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业绩简评
中材国际于2010 年8 月13 日发布半年报，报告期内实现销售收入增长42.39%；实现归属于上市公司股东净利润增长99.18%；实现EPS 为0.83元，业绩高于我们和市场之前的预期，分配方案为向全体股东每10 股派现金2.7 元（含税）。
主要观点
? 上半年收入增长超出预期：近几年来，公司收入增长缓慢，上半年公司收入增长42.39%，超出市场之前的预期；其中国内收入增长55%，国外收入增长34.92%。
? 上半年新签订单方面符合预期：上半年共新签合同149.2 亿元（包括意向性总承包协议53.24 亿元），其中国内市场合同额56.1 亿元，符合我们预期，预计完成全年240 亿订单的概率比较大。
? 上半年毛利率提升非常明显，改善趋势符合预期：上半年公司实现毛利率13.89%；同比09 年同期增长了1.52 个百分点；实现销售净利率6.24%；同比09 年同期增长了1.01 个百分点。装备自给率提高、合同价格提高等因素仍是毛利率提高的主要原因。
? 期间费用率高于去年，但仍在低位：上半年公司实现销售费用率0.66%、管理费用率4.45%、财务费用率0.14%，合计5.25%；同比09 年上半年增长了0.80 个百分点；但是从近几年的发展趋势上看，该数值仍然处于低位。
? 公司步入环保产业的迈开步伐：公司设立中材国际资源与环境工程有限公司，形成成工业、生活垃圾、固体废弃物处理设施的技术咨询、开发设计、设备制造、运营服务为主的环保产业公司。关于这个行业的进展详细参见我们的《水泥窑协同处理城市垃圾的专题分析报告》。
? 公司设立印度分公司具有重要意义：印度市场将是中材国际继中东、非洲市场之后，另一个具备强大增长潜力的市场，从人均水泥消耗量来看，在300 公斤左右，处于水泥工业发展的洼地区域，我们对中材国际拓展印度市场持积极态度，鉴于印度市场的特殊性，需要选择的是进入该市场的方式。
我们还注意到：公司拟与在天华阳光合作，从事境内外光伏项目的工程总承包工作，提供光伏电站“交钥匙”服务，具体包括光伏电站咨询、设计、设备销售及工程承包业务。有限多元化经营战略在逐步开展，我们对公司在该领域的进展拭目以待。
? 我们重申在5 月份的投价报告中投资逻辑：在今年5 月份的投价报告《订单决定业绩，业务衍生提升估值》中，我们提出了中材国际一系列的投资逻辑（订单仍有上升趋势、毛利率上升趋势更加确定、环保服务等衍生业务提升估值水平），并大力推荐该公司。在目前的时间点，当初的推荐理由依然成立，具体请见上述报告。
盈利调整与投资建议
? 我们上调了对公司的盈利预测：预计2010-2012 年公司EPS 分别为1.64、2.38、3.50 元，提醒投资者关注公司在接下来印度市场订单的增长、设备自给率的进一步提高、以及服务业务和节能环保公司快速发展带来的业绩和估值的双重提升，还是按照2010 年20 倍予以公司估值，公司目标价为32.8 元。
（具体内容请见附件）
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