| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月13日 13:45 |
作者： |
丁丹;贺平鸽 |
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撰写时间： |
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2010中报靓丽、再超预期2010年1-6月上海医药实现营业收入185.23亿元，同比增长21.66%；归属于上市公司股东净利润7.66亿元，扣除2009年同期联华超市股权出售因素后净利润增长67.50%；实现EPS0.386元，超出我们预期的0.35元/股。经营性现金流高达10亿元，同比增长23%，远超经营性净利润，盈利质量优异。
资产梳理：焕发内部整合巨大潜力新上药旗下企业众多、资产庞杂，投资者感觉不清晰。本报告我们对其各项资产一一做了简要梳理，并从中发现通过内部整合产生的利润增长潜力：1）部分主力公司收入增长明显加速；2）多家主要公司盈利水平明显提升；3）多个原来基础相对薄弱的公司盈利大幅增长。
内部挖潜深入推进，外延扩张迈出步伐后续的内部整合措施和深化还包括：营销改革、IT建设、采购平台建设等，我们认为未来2年费用率还有下降空间。上半年收购广州第三大分销商中山医，迈出商业领域全国扩张第一步，与江苏、浙江、福建等地的多家地区分销龙头企业达成合作框架协议。工业领域并购也有望开启。
风险提示我们的盈利预测根据公司发展规划考虑了中小规模的商业领域并购行为，若收购进度达不到预期，则可能导致盈利和当期预测不一致。
维持“推荐”评级，上调一年期目标价至23-25元公司内部整合进度和效果超预期，我们上调10-12年EPS预测至0.70、0.83、0.95元/股，10-11PE27X、22X，随着公司外延扩张的展开，盈利预测可能还有上调的空间。给予2010PE32-35X，一年期目标价23-25元，维持“推荐”评级。再次强调10-11年是新上药重组后的快速发展阶段，内部整合潜力巨大而外延扩展基数最小，可能是投资公司的最佳时期。后续可期待的股价催化剂包括：集团抗生素资产注入；持续的并购动作；有可能赴港上市？
（具体内容请见附件）
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