| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月11日 14:21 |
作者： |
周锐;余方升 |
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撰写时间： |
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天士力10年上半年归属于母公司所有者的净利润1.96亿，比上年同期增长41.89%，对应EPS为0.40元，超出之前市场预期。
投资要点：
上半年净利润增速较快。1-6月公司实现营收21.48亿，同比增长16.95％；归属于母公司所有者的净利润1.96亿，比上年同期增长41.89%。
营业费用率同比下降2.78％是净利润快速增长的主要原因；.. 2季度业绩创新高。2季度营业费用控制得比较好，毛利率环比有明显提升，单季实现EPS0.26元，创下历年来新高；二线产品快速增长推动医药工业整体增速有所加快。医药工业10年上半年收入同比增长13.87%，复方丹参滴丸在FDA认证和基层放量推动下，预计未来增速有所加快；主要二线产品中，养血清脑颗粒、水林佳和益气复脉粉针增速都比较快，下半年良好增势有望延续；..医药商业平稳增长，毛利率有所提升。上半年医药商业达到13.05亿，同比增长17.65%，毛利率增加约1％；新产品将逐渐贡献收益。亚单位流感疫苗目前正在等待GMP认证公告，预计9月开始生产。丹酚酸B和重组人尿激酶原年内获批的希望较大。
糖敏灵丸等在研产品即将完成三期临床。此外还计划与法国TRANSGENE合作设立天士力创世杰生物制药公司；增速有望逐渐加快，维持强烈推荐评级。复方丹参滴丸未来将受益于FDA认证和基层放量，养血清脑颗粒等二线产品可望保持较快增长势头，新品陆续开始进入收获期。暂不考虑亚单位流感疫苗等新品上市，我们预计公司10-12年的EPS分别为0.88、1.06和1.30元，调高目标价至40元，维持强烈推荐评级。
风险提示：
复方丹参滴丸基数很大，公司整体业绩保持高速增长势头有一定难度。
（具体内容请见附件）
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