| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 16:24 |
作者： |
钮宇鸣;钱列飞 |
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撰写时间： |
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近日我们赴张家港实地调研了澳洋顺昌，就公司经营情况与副总、董秘林文华先生和证代许鹏程先生进行了深入交流，并参观了公司铝板套裁车间。
点评：
澳洋顺昌是一家现代物流服务商，主要为下游IT、家电等制造业企业提供金属材料的物流服务，配送产品主要包括钢铁薄板（镀锌钢板、冷轧钢板等）和铝合金板等，其中钢铁薄板、铝合金板的套裁业务分别由母公司和公司控股（75%）的润盛公司经营。2009年3月，公司通过成立昌盛公司（持股35%，并表，注册资本金2亿元）开始在张家港地区涉足小额贷款业务。而同年6月公司成立了鼎顺创投公司（全资），经营创投业务。公司目前主营业务为金属物流业务和小额贷款业务。
盈利预测及投资建议：6个月目标价15元，“增持”评级
我们认为，公司未来业绩增长点主要来自于公司内销业务比例的进一步提升、产能的逐步释放以及小额贷款业务的增长。
我们的假设及结论：
（1） 考虑可预期的产能扩张进度（上海澳洋顺昌4万吨镀锌卷项目和广东润盛1万吨铝板项目将分别于2011年2月1日和2010年9月1日建成投产），公司2010-2012年综合产能利用率分别为91.6%、91.7%和92.0%，保持相对稳定；
（2） 假设基材（钢板、铝板）价格在当前位置区间波动，不出现明显的趋势性上涨或下跌特征，未来3年钢板吨收入为6000元/吨、6100元/吨；6200元/吨，铝板吨收入为23000元/吨、24000元/吨和25000元/吨。如果基材价格出现持续上涨，将带来公司业绩超预期增长机会；
（3） 下游景气度（IT及家电类制造企业）不出现显著变化，预计2010至2012年公司基材合计加工配送量分别为13.41万吨、17.38万吨和17.75万吨；
（4） 小额贷款业务相关政策无实质变化，公司无新增外部融资、新增资本金以及向股东借款的情况发生。
公司所处的现代物流属于新兴产业，成长性突出，且持续受到二级市场关注。而公司的竞争优势在于市占率高（占市场容量的20%），规模效应加上程序化的套裁技术可最大限度地提高基材使用率，目前已达到98%，节省成本，提高了客户对公司的粘性；公司积极开拓内销市场，将享受到内销市场快速增长带来的业绩表现；而小额贷款业务是公司寻求突破当前业务增长瓶颈，从战略发展角度做出的选择，我们预计未来这块业务盈利贡献占比将有稳步提升，带来业绩持续增厚。
基于前述假设，我们预计2010至2012年公司营业收入分别将达到为11.3亿元、15.1亿元和16.0亿元，对应各年的EPS为0.46元，0.61元和0.72元。考虑到公司业绩成长情况，暂给予2011年25倍的PE水平，对应6个月目标价为15元，8月6日收盘于13.46元，我们维持“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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