| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 14:40 |
作者： |
袁浩然;郝雪梅 |
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投资要点：
公司上半年实现营业收入45.8亿元，同比增长35%。相较一季度收入增长57％，二季度收入增速显著下滑，仅增长22％。上半年实现归属于母公司的净利润2.19亿元，同比增长503%，EPS0.53元，扣除非经常性损益后EPS0.20元。
从收入构成来看，冰箱销售32.7亿，同比增长34.9%。按中怡康数据，公司在一、二级市场的占有率为10.6%，同比上升0.5个百分点。在家电下乡领域市占率为10.5%，同比上升了0.2个百分点。整体而言，公司冰箱增长只是分享了行业的增长，但市场份额并没有太大改变。此外，公司中报还揭示：上半年冰箱销量同比增长38%，比冰箱收入增长高出3个百分点。反映出公司平均售价有所降低。冰箱之外，公司上半年空调销售10.2亿，仅增长22％，远低于行业增速，而毛利率仅7.8%，较去年下降5.8个百分点，反映出空调业务盈利能力较差。去年年底公司收购大股东空调资产后，怎样拓展市场，提高盈利水平尚有较长的路要走。
从内外销角度，内销收入38.9亿，增长32.6%，出口收入3.9亿，增长22.9%。
但出口毛利率仅下降7.1%，较去年下降4个百分点。而内销毛利率基本稳定在27%左右。而对于市场非常关注的销售费用率居高不下的问题，由于公司正处于扩张阶段，销售费用增长势头并没有改变，上半年销售费用增长48％，仍高于收入增长，故销售费用率上升1.9个百分点，至21.6%。
本报告期内公司场累计出售了科大讯飞3,618,233股可供出售金融资产，取得税后净投资收益11459万元（另外获得股票股利分红21万元）。截至2010年06月30日，公司尚持有安徽科大讯飞信息科技股份有限公司股票84767股。
公司正处在扩张期，加上季节性因素，上半年经营活动现金流为每股负0.40元。
公司4月份宣布了定向增发方案，如能顺利完成，对公司意义十分重大。1）公司净资产一次性增长85％，资金实力显著增强。2）公司产能不足的问题能够得以缓解。3）产能总量增长的同时，产品结构也将得以优化。4）未来公司产业布局和营销体系可进一步完善。目前该事项尚在推动中，尽管得到了控股股东的大力支持（将出资4亿认购增发股份）。但是公司二级市场股价一直在增发价10.18元附近波动，想吸引战略投资者参与增发还有大量的工作要做。
盈利预测和投资评级。由于公司销售增长低于预期，费用率下降趋势并不明确。
我们调低公司10年，11年业绩预测，预计全年EPS0.80元，0.70元。按照10年经营性EPS0.48元22倍PE估值，公司合理价值为10.50元左右，调低公司评级至“中性”。
风险提示：增发事项存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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