| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月09日 15:00 |
作者： |
李项峰 |
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报告摘要:发展减缓，区域龙头受到挑战：错过了良好发展机遇的中国最大啤酒品牌珠江啤酒近年发展趋缓，目前其根据地广东市场又受到青岛啤酒和燕京啤酒等巨头的强烈冲击，市场份额呈现下滑的迹象。公司亟待通过上市融资重新占据啤酒市场的优势地位。盈利增长来源于营销和费用控制能力提升：公司具有科技方面的领先优势：一是公司的技术优势将为其提升毛利率奠定基础；二是公司高科技对应的产能尚未全部释放。公司未来的发展将建立在技术优势的基础上，通过强劲的营销能力来保证盈利水平的持续提高。公司净利率09年降低至3%，远低于行业其他上市公司的水平。销售费用率维持高位，未来如何在营销能力和费用控制方面找到一个平衡点将成为公司盈利增长的关键点。省外扩张突出重围：在大本营腹背受敌情况下，外省市场的拓展也成了公司增长的关键。公司募集资金的两个项目体现了公司在继续坚守华南龙头根据地的同时，表达了向省外扩张的强烈愿望。广西和湖南人均啤酒消费量相对较低，有较大的开拓和挖掘空间，但同时也面临强大的竞争压力，我们认为，公司进军这两个市场具有明确的战略意义。风险分析：市场竞争风险、销售区域集中风险、原材料价格波动风险等。盈利预测及目标价格:我们预计2010-2012年公司分别实现收入29.76亿元/32.45亿元/37.50亿元，同比分别增长5.2%、9.0%和15.6%；归属于母公司所有者的净利润分别为1.01亿元/1.31亿元/1.62亿元，同比分别增长18.4%、28.8%、23.7%；EPS分别为0.15元/0.19元/0.24元。给予其目标价5.5-6.0元。
（具体内容请见附件）
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