| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 14:29 |
作者： |
黄黎明 |
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撰写时间： |
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公司股权不尽合理。公司发起人为珠啤集团、英特布鲁国际等。发行后，控股股东珠啤集团直接持有公司51.94%的股权。二股东英博为世界最大啤酒公司，目前与珠啤在华南的广东和湖南等市场存在竞争关系，如何处理也是一个挑战。另外，管理和技术核心人员缺乏股权激励。
省内竞争形势严峻。公司啤酒销售除湖南和广西各约9万千升外，均集中在广东地区。目前，广东市场竞争形势对珠啤不利。尽管2009年仍然以33%的市场占有率保持第一的位臵，但已大幅下滑，青岛啤酒、燕京、百威等外来品牌也对公司地位够成严重威胁。
另外，公司引以为自豪的纯生啤酒，近几年尽管产能逐年上升，但是销量却是逐年下滑，2009年产能利用率仅为35.5%。总的来看，公司技术领先，但营销落后，09年开展的“协同深度营销模式”效果还有待观察。
募投项目：迟到的规模扩张。此次公司募投项目为湖南和广西各20万千升的啤酒生产基地。有利于减少运输费用和提升啤酒新鲜度，进一步巩固市场地位。所需资金约10.67亿元，公司此次以5.8元的发行7000万股，预计募集资金4.06亿元，仍不能满足需求。
盈利预测及投资建议。预计2010～2012年的每股收益分别为0.15元、0.18元和0.21元。
比较啤酒重点上市公司以及食品饮料行业的平均估值水平，我们认为，给予珠啤10和11年分别32倍和26倍的动态市盈率比较合理，对应的价值中枢为4.7元，较发行价低约19%，发行价偏高，上市首日难以获得较好收益，建议谨慎申购。
风险提示：市场竞争激烈、营销改革效果不佳以及原材料波动等等。
（具体内容请见附件）
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