| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月06日 16:30 |
作者： |
孙国东 |
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投资要点
新开源是中国最大、世界第三的PVP（聚乙烯吡咯烷酮）制造商。近三年主营产品均为PVP系列产品。
2008年公司国内市场占有率38.86%，全球市场占有率3.80%。目前公司已完成美国FDA食品设施注册、欧洲化学品REACH预注册等市场准入规则，PVP产品50%出口，销往全球60多个国家与地区。
PVP产品应用领域深化拓展，需求量稳步增长。传统PVP产品作为辅料广泛应用于日用化工品，医药和食品饮料行业，以提高相应产品的品质。随着研究的深化，每年水处理膜致孔剂、新能源燃料助剂、新型涂料等新兴领域都将提供大量新增需求。预计到2015年，PVP的全球市场容量为8.6万吨，新开源的募投项目产能全部达产后所占比例8.7%，未来市场空间广阔。
全球PVP行业寡头垄断，美国ISP和德国BASF所占全球份额超过80%。新开源作为具有单体合成与提纯、PVP聚合与干燥等核心技术的后起之秀，正在挑战这一垄断格局。产品品种规格齐全、质量卓越、稳定的全球营销网络、柔性化生产和产业集群成本优势是公司竞争力的保证。
募投项目产能大部分自2012年开始释放，2015年全部达产。预计募投项目的实施将巩固公司目前PVP行业的领先地位，实现公司非苯/甲苯溶剂的PVME/MA共聚物新产品成为公司新的利润增长点的目标。
风险提示：公司主要风险来自于募投产能无法全部销售、人民币升值与原材料价格上涨的风险。
公司2010年到2012年预计全面摊薄EPS为0.82、0.88元和1.52元。考虑到公司与联化科技的行业地位与估值具有一定的可比性（10PE=34倍）。预计公司合理估值区间为相对2010年32-36倍PE，即26.33-29.62元。考虑到10%的申购收益，建议询价区间为23.69-26.66元。
（具体内容请见附件）
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