| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月05日 14:35 |
作者： |
程兵 |
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基本结论、价值评估与投资建议
北斗导航通信系统建设关乎国家安全，势在必行。我们认为随着系统建设完毕将带来行业需求的高成长；
2009年全球GNSS应用市场规模达到660.2亿美元，2001-2009年期间全球GNSS应用市场规模年均成长率23.3%。其中专业应用市场规模达163亿美元，占整个市场的24.7%。考虑到中国人口众多，幅员辽阔，我们认为北斗导航系统市场空间更加广阔。
拥有完整的核心元器件制造能力，“核心元器件+导航终端+系统”的经营模式以及丰富的武器装备制造认证确保国腾电子充分享受北斗导航市场的高成长。
从基带芯片、频率合成芯片以及图像处理等，国腾电子基本实现了北斗导航终端的核心元器件制造，这成为公司核心竞争力体现。
公司通过拥有56.84%国星通信的股权构建了“核心元器件+导航终端+系统”的经营模式，从而充分享受了北斗导航市场的高成长。
资质认证成为行业进入壁垒。公司目前已获得“军用电子元器件合格供应商证书”、“二级保密资格单位证书”（国星通信）、“三级保密资格单位证书”（国腾电子）、“武器装备科研生产许可证”、“装备承制单位注册证书”、“军工产品质量体系认证证书”等资质。
我们认为公司未来三年业绩有望保持复合40%以上增速成长。预测2010～2012年公司实现净利润55.37、78.08和100.26百万元，同比分别增长39.76%、41.02%和28.41%，EPS分别为0.797、1.123和1.443元。
我们选取国内优质上市公司，以行业平均市盈率为基准，并考虑到创业板的情况，按照2010年EPS估算，给予国腾电子45倍为公司价值中枢，得出公司的合理估值为35.67元。
（具体内容请见附件）
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