| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月26日 14:02 |
作者： |
邱春城 |
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公司拥有完整的“元器件-终端-系统”北斗卫星导航应用产业链，是国内唯一能够提供全系列基带、射频、天线、功率放大器、低噪放等北斗终端关键元器件的厂商和国内最大的北斗终端供应商。预期未来三年收入和利润成长较快，但公司发行定价较高，建议谨慎申购。公司围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务，主要从事北斗卫星导航应用关键元器件、特种行业高性能集成电路、北斗卫星导航终端的设计、开发、生产和销售，以及北斗卫星导航定位应用系统的开发和建设。2009年，IC设计服务、元器件、北斗终端占营业收入比重分别为22.79%、5.38%、71.46%。
行业地位和竞争。公司是国内最大的北斗终端供应商，市场占有率为40%左右；同时，公司是国内唯一能够提供全系列基带、射频、天线、功率放大器、低噪放等北斗终端关键元器件的厂商。
收入和利润。2007年-2009年，公司营业收入分别为0.63亿，1.37亿和1.76亿，收入年复合增长率为67.35%；净利润分别为1641万元、2945万元和3962万元，年复合增长率为55.35%。
毛利率。公司过去三年综合毛利率分别为34.25%、67.28%和63.78%。2008年，北斗终端占营业收入的比重大幅上升，由于北斗终端毛利率较高，致使综合毛利率显著改善。
募投项目分析。IPO募集资金将投入北斗卫星导航定位用户终端关键元器件技改及产业化项目、北斗卫星导航应用服务中心技改及产业化推广项目、视频/图像处理芯片技改及产业化项目、高性能频率合成器技改及产业化应用项目、北斗/惯导（BD/INS）组合导航技术改造及产业化项目等五个项目。
盈利预测与投资建议。预计2010~2012年EPS分别为0.77元、1.06元、1.28元，目前发行价对应未来三年动态PE分别为41×、30×和25×左右，估值水平偏高，建议投资者谨慎申购，未来6个月合理目标价在28元左右。
（具体内容请见附件）
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