| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月05日 14:28 |
作者： |
王静;赵曦 |
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1.上半年经营亏损，平高东芝严重下滑
从业绩下降的原因上来看，公司解释为由上半年交货期的推迟与产品毛利率的下降引起，而平高东芝的原因还包括日元汇率的变动引起的损失，但我们认为开关行业整体的下滑也是公司收入下降的主要因素之一，上半年公司新签订单为7.63亿元，同比下降31.81%。
从国网上半年已经结束的3次开关招标来看，开关的价格仍然在下滑，这进一步压低了平高电气本来就不高的毛利率，上半年公司主营业务的毛利率下滑1.9个百分点至18.77%，直接造成了其经营上的亏损；而平高东芝由于一直以来产品价格较高，其在上半年同样受到价格战的强力冲击，加上其从日本采购的成本高企，因此其净利润也出现大幅下滑，上半年平高东芝营业收入和净利润分别为4.33亿元和3,001万元，分别同比下降了49%和79%。由于一次设备的价格战仍在持续，而平高东芝并不具备成本优势，因此我们认为短期内平高东芝的业绩难以取得实质性改善，将会进一步出现下滑。
再从期间费用率上来看，上半年公司收入大幅下降，导致本来就较高的期间费用率进一步上升，其中销售费用率上升3.33个百分点至10%，管理费用率上升5.93个百分点至14.92%。
2.特高压招标推迟，期待国网实质动作
目前，国网的特高压仍未进行招标，按照我们的估计，其时间点要推迟至9-10月之间，这将导致公司特高压开关收入确认日期的进一步延后，将会对明年的业绩有所影响。
公司的中报中提及从4月实际控制人变为国网公司以来已经初步完成了与国网的对接工作，但我们认为从各个层面来说国网实质性的动作包括改善经营管理水平、资源整合与资产注入都需要一定的时间。目前虽然从公司业绩上来看短期内并无好转迹象，但国网对公司有实质动作之时即公司基本面反转之时，我们将对此密切跟踪。
3.调低盈利预测，下调评级至“中性”
在中期业绩出现超预期下滑的情况下，我们下调对公司的盈利预测。预计2010/2011/2012年分别实现每股收益0.09/0.14/0.20元，我们下调对公司的评级至“中性”，建议对公司的后续动作进行关注。
（具体内容请见附件）
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