| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 14:19 |
作者： |
陈运红 |
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事件：神州泰岳8月3日中午发布公告，宣布全资子公司新媒传信和互联时代与重庆移动签署农信通相关商务合同共计5项，包括《中国移动通信农村信息网日常运营支撑合同》、《2010年中国移动通信农村信息网网站运营合同》、《商贸易业务合作协议》、《务工易业务合作协议》、《百事易业务合作协议》。
评论：合作形式以分成为主，实现盈利模式新突破：合同3、4、5是与泰岳旗下SP公司互联时代签订的业务发展合同，按照行业惯例肯定是采取分成模式，而合同1我们判断是与农信通中央平台整体收入状况直接挂钩，也相当于是分成模式。公司是产业内商业模式创新的领导者，而每一次创新也都为公司创造出更大数量级的市场空间，从而帮助公司实现跨越式发展。此次农信通协议的签订，标志着公司从简单的平台运维外包向移动互联网综合服务提供商的重大转型，同时也意味着公司进入了一个更高数量级的蓝海市场。
农信通业务前景广阔，为公司打开增长空间：我们认为中移动的农信通业务将超越飞信，未来将有百亿级的市场空间，原因主要有三方面：1）农村信息化具有经济和社会双重效益，是政治任务；2）农村信息服务是蓝海市场；3）农信通是一个品牌和综合业务平台，已有很好的业务基础。凭借TP+SP+CP于一身的市场地位，我们认为泰岳将成为农信通平台上的主SP，预计农信通业务2010-2012年将分别为公司贡献收入1.01亿、3.66亿和8.11亿；运营商关系更趋紧密：市场对于公司与中国移动的合作关系一直以来看法都有分歧，包括传言飞信业务合同到期后面临不利变化。而此次农信通分成协议的签订，我们认为在业务本身之外，也显示了很强的启示意义，同时也符合我们对于公司基本面的一贯判断，即公司凭借开发经验的累积和平台既有合作的基础，与中国移动的合作关系只会越来越紧密，而不会趋于疏远。基于这一判断，我们对于公司各项业务的发展，以及此模式今后向更多移动互联网业务扩展的前景表示充分的乐观。
投资建议：小幅上调11-12年业绩预测，重申“买入”评级：我们之前的业绩预测已经包含了农信通业务开展的预期，但此次公司同时宣布三项业务的协议签订比我们依次展开的估计要略为提前，因此我们小幅上调了农信通业务的收入预测，其弹性主要体现在11-12年。预计公司2010-2012年实现EPS分别为1.260元、1.934元（原为1.913元）和2.866元（原为2.789元），同比增长47.04%、53.54%和48.19%。公司未来三年业绩复合增速将达到49.56%，而当前股价仅相当于2010年47x和2011年31xPE，考虑到农信通业务及分成模式为公司带来的更大数量级的增量空间以及公司与中国移动的合作关系更趋紧密，我们在此重申对于公司的“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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