| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月03日 13:49 |
作者： |
张广荣 |
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投资要点：
2010年上半年公司实现营业收入3.81亿元，同比增长16.91%；实现归属于母公司的净利润为1.5亿元，同比增长27.98%；摊薄后每股收益0.47元。
飞信业务增长低于预期：公司在IT运维管理市场实现收入1.28亿元，同比增长26.76%；在移动互联网业务领域实现收入2.5亿元，同比增长12.48%，其中源自于飞信的业务收入2.39亿元，同比增长6.28%，源自于“农信通”的业务收入为1,395万元。公司上半年飞信业务的增长速度低于我们之前的预期，这显示公司上半年飞信活跃用户数增长趋于平缓。据我们了解，2010年中国移动KPI指标转向了全曲下载、手机游戏（自有）、手机视频/CMMB手机电视、手机阅读、手机支付/手机钱包五大项战略性数据增值业务，飞信业务自2007年被中国移动列为三大KPI业务以来首次被调出，这显然对飞信用户的快速增长造成了负面影响。我们判断中国移动对飞信业务的定位已经从之前的单纯发展用户数量转向了提升飞信用户ARPU值，基于飞信平台之上的增值服务将是未来的考核重点，而这对目前公司基于飞信活跃用户数的收入模式是一大挑战。我们将密切关注公司未来在飞信增值服务方面的布局。
综合毛利率同比提升5.26，业务结构持续优化：2010年上半年公司综合毛利率为77.76%，同比上升了5.26个百分点，主要原因是公司系统集成业务毛利率有了明显改善，此项业务上半年实现毛利率53.42%，同比大幅提升了33.26个百分点。主要原因是公司自身研发实力、技术服务能力的进一步提高，减少了外购第三方的产品与服务。
期间费用率同比上升0.25个百分点：2010年上半年公司期间费用率29.15%，其中销售费用率3.58%，同比上升0.57%，管理费用率27.26%，同比上升1.17%，财务费用较去年同期下降545.48%，主要原因是公司发行新股后，存款规模大幅增长，利息收入相应增加。
盈利预测与估值：我们最新预测公司10/11/12年的EPS为1.23/1.63/2.16元，以7月30日55.19元收盘价计算，对应PE为44.8/33.8/25.5。我们认为公司在IT运维管理领域的积极拓展有望弥补短期飞信业务增长趋缓的风险，长期来看公司面临移动互联网市场快速增长的良好机遇，继续给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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