| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:03 |
作者： |
陈运红 |
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业绩简评：神州泰岳公布中报，2010年上半年实现收入3.81亿，同比增长16.91%，实现净利润1.25亿，同比增长27.98%，业绩符合我们对于公司中期的判断，对应EPS为0.475元。
经营分析：农信通收入延迟确认影响半年业绩：上半年农信通收入仍为一季度的1395万，这笔收入对应的仍是09年的运维服务费用，而10年农信通业务收入由于新的协议尚未完成签订，没有确认收入。根据农信通的发展规模我们推算上半年运维费用应在3000万左右，而相应的人员成本大多已在管理成本中列支，这部分收入的延迟是公司上半年业绩增速降低的主要原因；飞信增长放缓，下半年有望改善：飞信业务上半年实现收入2.39亿，同比仅增长6.28%。主要原因仍是受移动人事变动、移动互联网整体战略尚不清晰、飞信不再列为KPI等因素影响，用户增长放缓。预计随着运营商人事逐步到位，下半年飞信推动力度将有所加大，通过集成移动其他业务、与互联网公司合作等方式，飞信用户增速将有所提高；其他业绩驱动因素分析：净利润增速超过收入增速的主要原因是随着收入规模扩大，公司业务毛利率继续大幅提升5.26个百分点，而三项费用率微增0.25个百分点基本平稳，其中销售费用增长38.89%，管理费用增长22.17%，利息收入则增长911.62%。
盈利调整：下调盈利预测：由于飞信上半年发展放缓，我们下调了公司10年盈利预测，但同时农信通将为公司带来长期向上弹性空间，预计2010-2012年实现收入9.25、14.04和20.47亿，同比增长27.98%、51.82%和45.75%，实现EPS分别为1.260、1.913和2.789元，同比增速47.04%、51.81%和45.81%。
投资建议：维持“买入”：目前当前股价对应10年PE45倍和11年29倍，我们认为移动互联网2011年随政策放松及运营商发展策略的明确行业整体向上弹性较大，看好公司农信通长期增长空间，维持对公司的“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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