| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 16:19 |
作者： |
胡栋亮;杨国华 |
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研究结论
业绩高增长缘自预售项目集中结算：公司今日披露10年中报，上半年共实现营业收入22.6亿，同比增长149%；实现利润总额4.34亿，同比增长225%；实现归属于母公司净利润2.1亿，同比增长160%。每股收益0.2元。公司收入主要来自南京栖园、上城风景二期、东方天郡、无锡愉景湾、苏州枫情水岸和自由水岸等项目，除了南京栖园和东方天郡外，其余项目的结算基本来自去年销售，所以公司业绩的高增长主要是因为去年预售项目集中进入结算所致。此外，公司在10年一季报中已披露中期净利润增速在100%以上，中期业绩高增长在市场预期之中。
受推盘和市场影响，公司销售业绩一般：由于楼市转冷，公司上半年销售业绩一般，销售商品提供劳务收到现金11.3亿，其中一二季度分别为6亿和5.3亿，明显低于去年季度销售平均10亿的水平。除市场因素外，推盘节奏也是影响销售业绩的重要原因。公司在南京除新推栖庭项目外，均是尾盘销售，而栖庭也仅推出了143套（截至7月29日，已售44套）。
当前，公司项目储备，特别是南京地区的项目储备略显不足，补充后续资源是公司未来一段时间必须要解决的问题，目前土地市场有所降温，给公司提供了低位扩张的机会。
积极参与经济适用房建设：公司隶属于南京市栖霞区国资委，在参与保障性住房建设方面具有得天独厚的优势。在国家加大保障房建设投资的大背景下，保障房建设有望成为公司未来几年重要的收入来源之一。公司在去年就已经和南京市政府签署了107万平米的经济适用房建设项目，目前公司已获取该项目，预计将为公司贡献净利润2.2亿。
棕榈园林投资收益丰厚：2008年，公司作为战略投资者身份现金出资2100万认购广东棕榈园林股份有限公司870万股份，每股价格仅有2.4元，按7月29日棕榈园林67元/股收盘价测算，公司税后投资收益高达4.2亿，折算0.4元/股。公司上半年又出资1.69亿收购南京电子网板科技股份有限公司50%股权，通过对网板公司的业务和房地产资产进行整合，以期获得溢价收益。
维持“增持”评级：假设房价未来涨跌幅为0%，贴现率为10%，测算得出公司2010年末NAV为6.05元/股，P/NAV=0.91，现在股价隐含的房价跌幅为8%。维持公司10-12年EPS0.36元，0.51元和0.71元不变，对应PE分别为15X、11X和8X。维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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