| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:45 |
作者： |
叶颂涛 |
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撰写时间： |
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事件描述
嘉事堂药业股份有限公司拟首次公开发行不超过4,000 万股，发行后公司总股本不超过16,000 万股。本次发行全部募集资金将用于以下3 个项目：1）医药物流二期建设项目；2）连锁药店扩展项目；3）医药批发业务扩展项目。通过本次募集资金，公司将在北京新设55家连锁药店，通过打造旗舰店的形式来加强公司的品牌建设。同时通过物流二期项目的建设，来突破药品储存和运输的瓶颈，加强公司在医药物流领域的竞争力，同时也在物流上保障公司连锁药店的扩张。依托医药物流容量的扩大，公司也将进一步夯实医药批发业务。
事件评论
公司概况：立足于北京市场的现代医药商业公司
公司于于2003 年9 月29 日经国务院国资委批准设立，以中国青年实业发展总公司、上海张江高科技园区开发股份有限公司、新产业投资股份有限公司、中科联控股集团有限公司、北信投资控股有限责任公司、中协宾馆、北京超市发国有资产经营公司、李朝晖和白石峰为发起人，以发起设立方式设立。长期以来，公司专注于以医药批发、零售为主营业务模式的医药商业经营，在满足公司自身医药批发、零售需求的基础上，积极开展第三方医药物流配送业务，在北京地区取得较为明显的行业地位和竞争优势。2007 年公司通过收购两家制药公司进入制药领域，形成了目前以医药商业为主导、以医药物流为依托、辅以医药工业的经营格局。
公司本次拟向社会公开发行4,000 万股，发行后总股本16,000 万股，发行后社会公众股占总股本比例为25.00%，中国青年实业发展总公司持有公司发行后18.27%股份，为公司实际控制人。
公司目前主要的收入来源为事医药零售和医药批发业务，同时第三方物流业务近几年也得到了迅速的发展，但占比较小。在医药零售业务方面，公司主要提供直营连锁药店的服务，由总部对各店铺实施人、财、物及商流、物流、信息流等方面的统一经营。公司在医药批发业务方面与药品生产企业、社区医院、二、三级医院、药店结成紧密的同盟伙伴关系，依托于公司自身物流平台，为各医药终端提供药品批发服务。
2007-2009 年公司营业收入保持稳定增长，其中营业收入复合增长率为30.77%，营业收入主要的增长点为药品批发业务，其占营业收入的比重也在逐年增加，由2007 年的63.51%增长为2009 年的75.43%，由于医药批发业务的毛利率较低，其占比的增加也导致了公司毛利率的逐年下降。
公司竞争优势
加强物流能力，强化核心竞争力
公司投资6000 余万元建设的物流一期工程，在兼顾本公司药品零售、批发业务之外，主要为国内外药品生产企业、药品批发企业、药品零售企业、医疗机构及药品相关产业提供第三方医药物流服务，配送半径为北京市及周边300公里范围以内区域，储存与配送规模可达30 亿元。目前公司正在建设物流二期工程，募集到的资金也会投入一部分到该工程的建设，公司希望通过加强自己的物流能力，形成在北京的区域优势。同时通过物流中心的建设，公司增强了与供应商和终端客户的对话能力，减少了经营的流通环节，提高效率，降低了成本，增强了公司的竞争力。强大的物流网络，不仅使得公司的期间费用率逐年降低，也使得公司对上下游企业的议价能力得以增强，这些都对提高公司的利润有着显著的意义。2006 年，正式依托自己优秀的医药物流平台，公司在北京240 多家医药批发企业中脱颖而出，取得了北京社区医院药品配送商资格，目前承担着北京市三个社区的配送任务，这也成为公司稳定的市场资源。
北京市场连锁零售网络优势
北京地区医药商业的消费量和消费潜力位居其他省市前列，同时北京医药市场政府监管力度较大，这使得北京医药市场较为规范，具有良好的经营环境。公司扎根北京市场，经过多年的耕耘，已经在北京形成了一个较为完备的零售网络体系。目前公司在北京拥有171 家零售药店，分布在北京的海淀、丰台、宣武、朝阳、石景山和房山等区域。公司的171 家药店全部为直营店，直营店的数量在北京医药零售连锁企业中排名第一。公司始终坚持发展直营店的策略，与加盟店相比，直营店受公司总部直接控制，总部能够通过中央信息系统了解各分店药品的库存情况、销售情况以及消费的喜好，据此来决定对各药店的配送情况，大大提高了公司的营运效率。公司此次募集资金后，公司将进一步扩大在北京的销售网络，计划新开55 家药店，并打造4 家旗舰店来树立公司品牌形象。目前公司在医药商业的产业链较为完备，具备了向北京周边地区辐射网络的能力。
募投项目进一步强化核心竞争力
公司募集资金将投向医药物流二期项目建设、连锁药店扩展和医药批发业务扩展等 3 个项目，项目总投资额41,205.68 万元，使用募集资金投资20,980.14 万元，本次募集资金投入的重点是医药物流二期项目，该项目规划16,888.55 平方米，项目达产后，配送能力将在一期工程的基础上扩大两倍，并增加了低温恒温库，可以满足需冷藏储存、运输的高端药品的仓储和配送服务。二期项目建成投入使用后，将全部用于第三方医药物流服务，这也符合未来医药商业行业的发展趋势。
风险提示
1. 业务区域过于集中的风险：目前公司的连锁零售业务，医药批发业务均主要在北京开展，物流业务也主要集中在北京市范围内，公司业务高度依赖北京市场，若北京市场出现波动，对公司的经营和发展会产生影响。
2. 药品安全风险：医药商业行业对药品安全的要求非常高，若在流通环节出现问题，影响到药品的使用安全，公司将要承担相应的责任。
3. 招标风险：公司的利润主要来自于社区医院配送和医疗批发业务， 公司未来批发业务的规模和效益将取决于公司参加北京市社区医院和医疗机构（尤其是二级以上医院）的批发配送商资质遴选、招标结果，如果公司不能在招标时取得良好的成绩，则会对公司批发业务产生不利影响。
盈利预测
我们预计嘉事堂2010-2012 年全面摊薄EPS 分别为0.30 元、0.40 元和0.55 元，同比增长14%、33%、38%，考虑到国内医药商业上市公司平均估值水平，给予2010 年EPS 29-34 倍估值，对应股价区间在8.7 元至10.2 元。
（具体内容请见附件）
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