| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:20 |
作者： |
王鹏;陈剑涛 |
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撰写时间： |
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2010年7月30日，东北证券发布2010年半年报。根据披露，公司2010年上半年实现归属于母公司净利润1.1亿元，同比下滑76.83%，每股收益0.17元，同比下滑77.33%，盈利下滑幅度超出我们之前预期（我们之前预计公司上半年EPS 0.71元）。
投资要点：
公司经纪业务同比下滑，自营业务出现亏损以及管理费用率同比大幅上升是公司盈利大幅下滑的主因。2010年1-6月份，公司经纪业务同比下滑18.74%；自营业务相对于2009年同期的正增长，录得1.84亿元的大幅亏损；另，承销业务相对于2009年的零斩获，2010年开始出现恢复性增长，实现业务收入0.72亿元；；此外，公司管理费用率升势明显，公司管理费用率从2009年中期的30.06%，显著升至2010年中期的68.34%，升幅127.4%。
经纪业务市场份额与年初持平，佣金率下滑态势开始趋缓。公司2008、2009以及2010年上半年经纪业务市场份额分别为0.64%、0.71%和0.71%，同2009年相比，2010年上半年公司市场份额与年初持平，但市场排名方面出现下滑，市场排名从2009年的36位，下滑至41位；佣金率方面，2009年3季度-2010年2季度，公司股基权综合佣金率分别为0.1529%和0.1639%，0.1377%和0.1361%，公司佣金率在2009年连续4个季度平稳运行后，从2010年1季度开始出现明显下滑，至2010年6月底止，公司佣金率的下滑趋势已开始趋缓。
承销业务出现恢复式增长，其中，公司股票承销业务上升势头较好，债券承销目前无起色。公司承销业务继2009年出现零斩获后，2010年上半年开始出现恢复性增长，2010年上半年公司股票承销额和债券承销额分别为23.55亿和0，市场份额分别为0.39%和0%，总体看，公司股票承销上升势头较好，债券承销目前无起色。目前证券行业承销业务强者恒强，鉴于2009年公司承销业务曾出现全面崩盘，因此若要重新恢复以往岁月，恐需付出更多的努力和漫长的时光。
自营资产以权益类资产为主，自营风格相对激进，是上半年自营资产大幅亏损的主因。截至2010年6月底止，公司各类自营资产9亿元，公司自营资产/净资产的占比为30.15%，相对于1季末的39.13%，自营资产整体占比出现一定幅度的下滑。但由于公司自营资产全部为权益类资产，自营风格相对激进，因此在上半年资本市场下滑过程中，由于减仓不够及时，导致公司自营业务在上半年出现大幅亏损。
（具体内容请见附件）
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