| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月30日 13:51 |
作者： |
黄立军;刑波 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
报告摘要：
? 上半年东北证券实现营业收入5.1 亿元，同比下降46.3%；实现归属上市公司股东的净利润达1.1 亿元，同比下降76.8%；EPS0.17 元，其中，二季度EPS 为-0.14 元。公司业绩环比大幅下降主要是因为自营收益下滑较大。
? 2 季度佣金率稳定以市场份额缩减为代价。上半年公司代理买卖证券
净收入达4.9 亿元，同比下降18.7%，占营业收入比重为97%；代理交易额市场份额为0.71%，较年初基本稳定。从佣金率来看，上半年公司综合佣金率为0.133%，高于行业0.088%的行业水平，且与2009年相比下降20%的水平也慢于行业下降22%的水平。分季度看，公司Q1、Q2 的佣金率为0.134%、0.132%，基本稳定，但是2 季度公司市场份额环比下降了7.3 个百分点。下半年佣金率下调风险较大。
? 2季度公司自营亏损是业绩下滑的主因。上半年公司自营亏损1.4亿，其中2季度亏损2.2亿。公司自营激进风格不改，9亿自营盘均为权益投资，年初自营规模为23.2亿，期间公司主动减持的证券主要以现金持有。
? 拟发中的次级债进一步加大经营杠杆。2010年7月22日，公司第六届董事会审议通过了《公司借入次级债务方案的议案》，公司拟向兴业银行股份有限公司资金营运中心借入次级债，规模为12 亿元、期限为7 年，年利率为5%。2009年6月已向吉林亚泰集团、吉林信托、吉林投资借入合计9亿的次级债。因为公司主做经纪和股票自营，发行次级债将进一步扩大经营杠杆和净资产收益率。
? 主承销实现突破。报告期内公司承销业务净收入为0.72 亿，同比增长154.7%，占营业收入的比重为14%。报告期内公司完成了3 单IPO主承销，主承销金额19.9 亿。相比09 年全年公司未承销IPO，公司股票承销实现突破。
? 券商股具备高贝塔属性，发债后的东北证券则是完美体现这一属性的投资标的。然而，从宏观基本面来看，尽管经济下滑使市场预期政策放松从而得到一定反弹空间，短期内公司可能会有一定交易机会，考虑到经济增长模式正在转型，新的产业集群培育还需时间，中长期资本市场上涨空间有限。这决定了高度依赖市场走势的券商股的高度。在日均股票成交额2200 亿、佣金率下降30%的假设，下调自营收益率至5%，东北证券2010 年、2011 年、2012 年的EPS 为0.87、1.1、1.3 元，目前股价对应的PE 为28、21、29 倍，维持持有评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
