| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 16:41 |
作者： |
李俊松 |
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公司公告2010年上半年业绩：2010年上半年公司实现收入90.35亿元，同比增长56.48%；归属母公司净利润17.03亿元，同比增长30.89%；折合EPS0.5407元，与我们预测的0.54元一致，符合预期；点评如下：
1）本部产量与去年同期基本持平，兴县上半年受液压支架不稳定影响出煤较低。2010年上半年公司共产原煤1087.78万吨，同比增长25.3%，其中西铭矿173万吨，西曲矿185万吨，镇城底102.7万吨，马兰矿200万吨；精煤产量494万吨，较去年同期的503万吨减少了9万吨；其中焦精煤产量101万吨，同比减少26万吨；肥精煤产量203万吨，同比增加7万吨；瘦精煤产量114万吨，同比增加5万吨；电精煤产量76万吨，同比增加5万吨；原煤产量327万吨，较同期增加74万吨；混煤78万吨，同比增加22万吨；上半年的煤炭产量符合我们的预期；兴县项目由于液压支架不稳定使得1000万吨工作面上半年难以大量出煤，上半年仅生产原煤450万吨，收入13.13亿，均价292元/吨，吨煤净利润76元，贡献EPS0.09元；为了不影响生产进度，公司4月份新开辟了一个1000万吨工作面，因此兴县项目自7月份以来就可以大量出煤了，这新开工的1000万吨工作面原煤就可以全部入洗，因此下半年兴县矿气精煤产量开始放量，上半年公司仅洗了23.3万吨工程煤冲减成本，我们预计全年兴县原煤产量1300万吨，老四矿原煤产量1330万吨。
2）价格同比大幅增长，吨煤成本上升不多：2010年中期公司煤炭平均售价716.18元/吨，同比增加85元/吨；吨煤成本343元/吨，同比仅增加7元/吨。上半年焦精煤价格达到1166元/吨，同比增加238元/吨；肥精煤1263元/吨，同比增加306元/吨；瘦精煤893元/吨，同比增加167元/吨。
3）电力业务上半年盈利能力下滑，焦炭形势好转，但仍未扭亏。上半年公司电力业务毛利率仅为0.6%，较年报的19.1%大幅下降，目前在建的2×60MW进展顺利，10月份和年底两台机组陆续投入运营，此外西山煤气化公司60万吨热回收焦炉配套的2×15MW发电机组主体已完工，进入设备安装调试阶段，预计9月底可投产。我们测算全年发电量有望达到82亿度，电力业务收入超过20亿；由于京唐西山焦化一期420万吨焦炭项目投产，上半年公司产焦炭77万吨，使得焦炭收入大幅增加，公司自5月份开始将京唐西山焦化并表，上半年该公司收入为15亿。
4）维持公司买入评级，高成长性抵消煤价下行风险：我们认为公司是煤炭行业成长性与弹性兼备的龙头企业，兴县项目未来的持续扩产将为公司带来持续的成长动力，在煤价低迷时期有效低于价格风险。预计全年煤炭产量2630万吨，其中兴县1300万吨，并对下半年煤价持谨慎态度，预计全年业绩为1.3元，2011年1.63元，2012年1.91元，目标价26.3元，建议关注煤价下行风险。
（具体内容请见附件）
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