| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 13:22 |
作者： |
苏绍许 |
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每股收益0.54元，低于预期
公司上半年实现营业收入90.3亿元，同比增长56.5%，归属于母公司所有者的净利润17.0亿元，同比增长30.9%，合每股收益0.54元，业绩低于我们的预期。上半年公司实现原煤产量1087.78万吨，同比增长25.3%，商品煤销量926.99万吨，同比增长14.2%，生产焦炭77.47万吨。收入、利润出现较大增幅的主因是由于报表新增合并唐山首钢京唐西山焦化，以及煤炭产量价格的同比上涨。
价格上涨，成本下降
上半年，公司先后两次提价，带来公司煤炭综合售价的大幅提升。1-6月份公司煤炭综合售价716.18元/吨，同比上涨13.5%，其中精煤同比涨幅超过25%。
与此同时，公司吨煤成本出现下降，上半年吨煤成本283.6元/吨，同比下降9.6%。我们推断，兴县矿井成本低于本部，带来了公司吨煤成本的下降。
焦炭业务比重出现大幅上升
公司上半年焦化收入占营业总收入19.41%，比上年同期0.74%升高18.67个百分点，原因是报告期公司合并首钢京唐西山焦化后，焦炭、煤气等焦化收入较同期大幅增长，未来焦化业务将在公司业绩中扮演较重要的角色。上半年焦化业务受益于下游形势的好转，焦炭价格同比出现大幅上涨，公司焦炭平均售价2074.93元/吨，比上年同期1299.53元/吨升高775.40元/吨。
兴县斜沟矿上半年低于预期，下半年将明显改善
2月份，兴县斜沟矿1号工作面出现液压支架事故，生产受到较大影响。上半年斜沟矿完成产量450万吨，低于全年1500万吨的预期。同时受制于洗煤厂投产进度，上半年前期以原煤方式销售，这也严重影响了吨煤利润。下半年斜沟矿产量将逐步恢复正常，我们预计全年贡献产量将在1200万吨左右，同时以洗精煤销售为主，将带来分部业绩的较大改善。
下半年焦煤价格将出现一定的下跌
四月份以来，国内钢铁价格出现大幅下跌，钢铁行业停产风潮不断蔓延。与此同时，焦煤价格却并未出现较大的下跌，我们认为未来受制于下游行业的低迷，焦煤价格将出现10%左右的下跌。
维持公司“推荐”评级
尽管上半年公司业绩低于预期，但预计下半年将出现明显改善，我们维持对公司的盈利预测，2010-2012年EPS分别为1.31元，1.41元，1.55元。当前公司估值水平高于行业，但由于公司在山西临汾等地整合有大量煤矿，未来三年将逐步步入改扩建的投产期，存在较大的盈利超预期可能，我们维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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