| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 15:48 |
作者： |
真怡 |
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公司公告10年中期业绩：10年1-6月收入5.53亿元，同比增长3.45%；1-6月归属于上市公司股东净利润0.27亿元，同比减少40.78%；10年1-6月EPS为0.20元/股，较上年同期下降41.18%。
投资要点：
公司1-6月收入略增，一方面是外贸转包业务同比减少约7%，房地产业务较去年同期略降5%；另一方面，内贸航空产品在去年较低的基数上大幅增长，其他产品同比增长约50%。由于外贸转包业务占比约50%，房地产业务占比约为32%，这两部分比重较大，故这两部分业务同比下滑对公司总体业务的影响相对较大。
净利润同比减少幅度较大，主要是因为综合毛利率下降了约3个百分点。这其中，内贸航空产品毛利率为-4.54%，外贸转包业务毛利率下降了13个百分点，尽管房地产业务毛利率提升了近18个百分点，其他产品也提升了3个百分点，但外贸转包业务占比相对较大，且内贸航空产品亏损的影响也较大。
公司对内贸航空产品亏损的解释是报告期科研试制投入大，营业成本高企，亏损属于阶段性的。随着产品的成熟，今后内贸航空产品销售收入将有望逐渐增长，但在短期内取得突破的可能性不大，故我们认为内贸航空产品收入可能会有增长，但毛利率短期内可能仍会较低甚至亏损；对于外贸转包业务收入的下滑，半年报中补充说明了外贸航空产品已经出现恢复性增长，但燃气轮机产品有较明显的下降；毛利率的下滑也主要是产品结构及结算外币贬值的原因；对于房地产业务10年将会售完清盘，这部分业务将不再持续；其他产品将会稳步发展。
我们根据半年报的情况对公司的盈利预测进行了调整，并假设10年完成增发收购，将拟收购的航空发动机业务中军品业务与公司的内贸发动机零部件业务之间进行内部抵消，考虑公司持有51.67%中航哈轴股权，考虑以15.35元/股发行7000万股后，公司10-12年EPS为0.44、0.59、0.71元，EPS复合增长率约为27%，目前PE为47倍左右，如果分业务来看估值水平不低，给与中性评级。
风险因素在于：增发预案后续还需要取得相关国有资产监督管理部门及行业主管部门的批准，还需要经公司股东大会审议通过后由中国证监会的核准
（具体内容请见附件）
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