| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月30日 13:56 |
作者： |
朱卫华;董广阳;黄珺 |
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我们认为二线啤酒品牌已无赶超青啤、雪花、燕京的能力，强者继续扩张，弱者被迫收缩的趋势难以逆转，珠江的上市募资延缓了行业的整合进程，但未来并不乐观。预计10-11年摊薄EPS0.17元、0.19元，20~25倍PE，定价3.8-4.7元。
公司上市之路多坎坷。公司啤酒业务占据业务收入绝对份额，拥有珠江啤酒、珠江纯生等系列产品，目前85%产品在以广东为主的华南市场销售。公司自2003年进入辅导期，但由于其资产完整性和业务独立性不强，与珠啤集团及相关企业间存在复杂的关联交易和债务问题，阻碍了上市进程，08年又因经济危机及自身发展能力导致业绩不佳，上市耽搁至今。
全国扩张步伐落后，广东龙头地位岌岌可危。公司错过了最佳扩张时机，如今已从“南有珠江”的盛名滑落至行业第二梯队。近年来第二梯队企业大本营市场纷纷遭遇四大企业侵蚀，不得不以攻为守，在力保本地市场时，进行全国扩张，但珠啤步伐再次落后。而其大本营市场却遭受一线品牌强力冲击，目前领先优势被青啤不断缩小，区域龙头地位岌岌可危。
营销模式转型或可部分弥补市场收缩。公司确实有较强的技术优势，但过去营销模式和品牌形象老化，销售执行不到位。09年公司转变方式实行深度分销，或可以部分弥补市场收缩，这是未来一段时间能否维持公司地位的关键。
募集资金项目需直面挑战。公司此次募投项目分别为湖南珠啤和广西珠啤年产20万千升啤酒项目，主要是考虑到湖南、广西啤酒市场的增长潜力和公司在当地已经有相当市场基础。但两个市场仍要面对燕京和青啤的强大竞争，想要夺得市场需祭奇招，对珠啤而言是个挑战。
预计公司发行后10-11年EPS0.17元，0.19元，PE20-25倍定位，相比一线品牌也已不低，建议询价区间3.8-4.7元。我们认为，以现有的啤酒发展趋势，珠江作为二线啤酒品牌，市场地位不断削弱的态势终难改变，只是通过公司募资和深度分销的实施，二线品牌被整合的进程或有所延缓，此次募资金额很难达到募资项目所需资金。未来公司与英博之间的关系倒是可以关注，是和是战对公司影响较大。
（具体内容请见附件）
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