| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月18日 13:51 |
作者： |
肖晖 |
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公司以污水资源化的理念实现“污水处理”+“再生水的生产” ，主要从事膜材料的生产、膜组器设备的组装以及现场工程的施工，是国内唯一专注于污水处理领域MBR技术的一体化企业。公司在三大关键领域全面拥有核心技术与自主知识产权，形成了完整成熟的MBR技术体系，建立了较高的技术壁垒。目前公司在大型MBR项目建设方面已跻身国际先进企业行列，国内市场份额（按照污水处理能力）达到60%。
“十二五”期间，环保投资总额达3.1万亿，未来5年环保产业将保持年均15-20%的增长。我国4万亿经济刺激计划中1600亿用于污染治理工程，根据发改委公布的污水处理设施建设进度，我们预计经济刺激计划对污水处理行业的正面效应将更多的于2010~2011年体现。
从水务行业发展趋势来看，再生水业务处于行业发展的萌芽期，而MBR技术在再生水领域对传统工艺的替代是行业发展的趋势。随着城市污水再生利用率从5%提高到30%，我们预计MBR技术的市场规模将从目前的不足20亿扩大到300亿（2015年），呈现出“井喷式”增长。
公司目前主要业务分为再生水厂项目、“三河三湖”污染治理项目、示范项目三类。相比于传统的污水处理业务，呈现技术含量高、毛利率高、未来发展空间广阔的特点。再生水领域可复制性强，未来两年北京的再生水厂建设工程总投资将达79.3亿元，我们预计公司两年内北京地区再生水业务的收入规模在20亿左右；“三河三湖”污染治理技术壁垒较高，一旦进入，区域内渗透力量和可复制性渐强，未来5-10年，我们预计将给公司带来50亿的收入规模；公司的长期成长性源于MBR技术在其他领域的不断拓展。
中性假设下，我们预计EPS分别为1.39元、2.45元、4.23元，给予2011年45-50倍PE，目前股价110-120元基本合理，考虑到未来的刺激因素，我们首次给予“增持”的评级。未来股价的刺激因素在于MBR技术在其他领域的拓展进程，投资风险在于MBR技术对传统工艺替代进程的不确定性，以及膜技术推广中毛利率下降的风险。
（具体内容请见附件）
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