| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月23日 16:52 |
作者： |
刘卓平 |
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投资要点：
云铝股份：即将称为国内最完整产业链的铝业公司。公司是国家重点扶持的14家铝企业之一。公司除本部外还控股了三个子公司，分别是润鑫铝业、涌鑫金属加工、文山铝业。目前生产规模为电解铝50万吨（本部35万吨、润鑫15万吨）、铝业深加工26万吨（圆杆6万吨，铝合金10万吨、板带10万吨）。文山氧化铝项目预计2010年4季度试投产，达产后年产80万吨氧化铝，公司将成为国内最完整的“铝土矿－氧化铝－电解铝－铝深加工”一体化的铝业公司。
文山氧化铝即将投产，理想照进现实。文山80万吨氧化铝项目（92.33%股权）是市场对云铝股份最期待的亮点。该项目是云铝近年来最大的建设项目，计划总投入资金45亿元，建设期为3年，预计2010年4季度开始试投产，2011年产出将达到60万吨以上，使公司氧化铝由现在的全部外购变为80%自给，盈利能力将发生蜕变。
文山公司拥有25个探矿权证，2个采矿权证，目前控制的氧化铝矿探明为1.36亿吨，远景储量不止这个数。按照2.5吨铝土矿产出1吨氧化铝、80万吨氧化铝年产能计算，可支撑持续开采60年以上，资源保障没有问题。
中国市场氧化铝平均生产成本在1800－2000元/吨，公司采用国内先进的拜尔法生产系统，且文山铝土矿的氧化铝品位约54%，铝硅比（A/S）6.95倍，生产成本同比国内平均应略低。目前中铝氧化铝售价为2650元/吨，即便按照2000元/吨的生产成本计算，50万吨电解铝产量，按照这个价格也将为公司节省6.5亿元【（2650-2000）*50*2＝65000万元】。
可以说，作为基础原材料的铝行业，其盈利能力受电力和氧化铝的影响很大（电力成本约占40%，氧化铝成本约占36%），单纯的电解铝生产或者是铝深加工的毛利率普遍不高，“煤、电、铝”一体化或者是“铝土矿－氧化铝－电解铝－深加工”是众多铝业公司追求的目标。目前国内上时公司中仅中国铝业实现了“铝土矿－氧化铝－电解铝－深加工”一体化；神火股份实现了部分的煤电铝一体化；南山铝业实现氧化铝－电解铝－深加工一体化，其他铝业公司基本没有完整的铝业产业链。云铝的氧化铝投产后，将成为最完整产业链的铝业公司，各个上中下游的产能匹配几乎完美，可以说是“理想照进现实”。
（具体内容请见附件）
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