| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月22日 11:26 |
作者： |
周凤武 |
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巨大规模的投资，超长景气的行业。为应对金融危机，我国于2008年调整了《中长期铁路网规划》，目标到2020年建成“四纵四横”的1.6万公里客运专线，投资5万亿元以上，达到12万公里铁路运营里程。在此基础上，地方政府积大幅增肥了“四横四纵”。根据不完全统计，到2020年我国铁路运营里程将达到16万公里，投资规模11.18万亿元以上。中国铁路投资的巨大规模震撼了全世界，拉动铁路基建行业步入了十年超长景气周期。
受惠行业景气，拓展国际市场。公司是我国铁路基建行业两大寡头之一，必将充分受惠于行业的超长景气。2009年市场份额28.73%，凭借强大的技术与装备实力，公司未来三年市场份额有望持续走高。在突出的节能环保和成本优势驱动下，全世界掀起了新一轮铁路建设高潮。我国铁路基建凭借劳动力等成本优势已经走向世界。公司2009年海外业务占比2.86%，目标五年内占比达到20%以上，年均增速在30%以上。国际市场的拓展彻底打开了公司的成长空间，我们预计公司未来五年铁路基建业务年均增长潜力在20%以上。
实施多元化战略，增强抗周期能力。公司的多元化经营战略已经取得了阶段性成果。2009年，公司非铁路基建业务收入占营业总收入比例约39.48%，非基建业务收入占营业总收入比例约10.59%。在多元化经营战略指导下，公司的工业制造和非铁路基建业务，以及房地产开发、铁路与公路的BOT投资经营项目、矿产资源开发、物资贸易等方面均具有较大的增长潜力。
市场化改革，增强盈利能力。我国铁路的投融资体系改革在2005年就已经迈出了坚实的一步。2010年5月国务院发布的《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，代表着我国铁路投融资体系开始正式向民营资本乃至于国际资本全面开放。同时，京津线、武广线和沪宁线高铁的商业化运营模式起步，为我国铁路运营机制的市场化改革奠定了基础。进入新世纪，中国铁路体系的市场化改革，必将伴随着铁路大开发的步伐突飞猛进。
风险因素与催化剂：：国内国际宏观经济波动影响和我国铁路市场化改革进程的不确定性，以及技术人才等瓶颈，是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及其相关的节能环保扶植政策的推出，以及2010年业绩超预期，是公司股价的重大催化剂。
估值与投资评级：我们预计未来三年公司净利润复合增长率为36.34%。公司享受确定性高增长溢价，也受到H股和大盘股折价压力。我们给予公司股价0.4倍PEG和14.54倍PE的估值水平，对应2010年预测EPS的股价为6.73元，绝对价值8.81元，目前股价严重低估，投资评级买入。
（具体内容请见附件）
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