| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月21日 13:38 |
作者： |
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投资要点
未来5年国内酵母市场成长空间达156%。2002-2009年，我国酵母产量CAGR达18.04%。根据我们测算，2015年中国酵母理论市场容量为34.8万吨，仍有156%的成长空间。2010-2015年，国内酵母产量理论CAGR将达16.95%，我们看好国内酵母市场的发展，尤其是YE市场的发展。
2009年公司酵母产能为9.18万吨，2011年有望达到12.68万吨。2010年，公司广西崇左项目完工将新增1.5万吨产能。2011年，公司埃及项目1.5万吨产能将投入生产，同时，公司计划通过技术改造将新疆伊犁项目产能增加到3.5万吨，2011年底公司产能将达到12.68万吨。
规模优势、技术优势、营销优势、管理优势是公司的核心竞争优势。
1、公司酵母产能位居全球第三、国内第一，具备较强的规模优势，同时在国内市场上拥有一定的定价权。2、酵母行业技术壁垒很高，公司科研技术实力突出，拥有较为宽广的护城河。3、“安琪”品牌形象良好，公司面向客户服务能力较强，营销优势明显。4、非公开增发完成后，管理层和股东利益一致，有利于公司长远发展。
公司国内、国外收入增速有望分别保持在19%、40%左右。2001-2009年，公司国内收入CAGR达19.31%，未来5年国内酵母产量理论CAGR将达16.95%，公司国内收入增速有望保持在19%左右。2001-2009年，公司国外收入CAGR达41.43%，国外收入占比由12%提升到39%。公司凭借其物美价廉的产品优势在欧洲和美洲与国外酵母巨头展开竞争，同时在非洲、中亚、东南亚等竞争不激烈地区积极抢占市场，安琪酵母国外收入占比有望继续提升，国外收入CAGR有望保持在40%左右。
盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益1.08元、1.40元、1.81元。考虑到行业成长空间较大以及公司拥有的规模优势、技术优势、营销优势、管理优势，我们给予公司2011年30倍市盈率，对应股价为42元，目前股价仍有28%的上涨空间，我们上调公司投资评级至“买入”。
风险因素。原材料涨价风险；汇率波动风险。
（具体内容请见附件）
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