| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月26日 13:52 |
作者： |
王永锋 |
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投资要点：
2010年一季度收入增速符合预期。安琪酵母2010年一季度实现营业收入4.67亿元，同比增长34.42%；实现归属母公司净利润0.55亿元，同比增长77.22%；实现每股收益0.203元，同比增长77.22%，符合预期。
收入快速增长的主要原因是主导产品销量保持较快增长。公司一季度营业收入较上年同期增加34.42%的主要原因是公司加强国内外市场的开发，其主导产品酵母、酵母抽提物、生物饲料、营养健康产品销量均保持较快增长，公司销售规模不断扩大，品牌影响力进一步提升。
公司一季度毛利率下滑，期间费用得到有效控制，所得税飙升。1、毛利率较2009年下滑。毛利率同比上升1.67个百分点，较2009年全年下滑1.18个百分点，主要是受西南地区大旱影响，国内糖蜜价格持续上涨所致。2、期间费用得到有效控制。销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长0.40%、10.52%、1.49%，增速较往年大幅下滑，公司规模优势突显。3、所得税飙升。受安琪伊犁和安琪崇左所得税免税期已到影响，公司所得税费用较上年同期增加1077.27%。
量增价涨是公司未来业绩增长的主要动力。公司2010年经营计划为：实现主营业务收入20.6亿元，净资产收益率高于2009年，并实现向特定对象发行股份购买资产。公司将依靠产能扩张和价格提升来实现上述目标：1、产能扩张。公司产能建设技改项目和新建项目进展顺利，2010年公司将新增产能1.5万吨。随着酵母提取物和酒酵母的进一步宣传推广，产品需求逐步增加，预计公司产能将进一步提升。2、价格提升。公司具备低价原材料和劳动力成本优势，产品价格和国外同行相比依然偏低，公司有望依靠其行业地位对产品价格进行提升。
盈利预测与投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益1.10元、1.44元、1.90元，对应的动态PE分别为35倍、27倍、21倍，目前股价已经基本反映了公司2010年的估值，但考虑到公司的高成长性和行业龙头地位，我们给予公司“增持”投资评级。
风险因素。原材料价格上涨过快；定向增发受阻。
（具体内容请见附件）
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