| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月19日 14:27 |
作者： |
董亚光 |
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撰写时间： |
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上海加冷松芝空调股份有限公司是国内领先的汽车空调制造商，产品以大中型客车用汽车空调为主（占公司收入比超过70%），在大中客空调的细分市场上市场占有率接近25%；
公司在经营上最大的亮点是其“终端销售”的营销模式——在这种模式下，汽车零部件供应商并不直接同整车厂形成配套关系，而是由客车的终端用户向整车厂要求安装指定零部件供应商的产品；终端用户相对于整车厂集中度低，对产品性能和售后服务关注度更高，议价力相对较弱；公司的销售收入中，有超过60%来自“终端模式”，这是公司获得较高盈利水平的重要原因之一；
对于公司目前的主要产品大中型客车空调，我们认为在未来将呈现低速稳定增长的趋势：一线城市的公交客车空调市场已逐步趋于饱和（安装率接近95%）；二三线城市的公交客车需求量和客车空调安装率都有一定的提升空间，将成为客车空调市场主要增长点；但由于二三线城市客车空调需求档次较低，有可能对公司盈利水平产生一定消极影响；
乘用车空调将成为公司长期成长的关键所在：国内乘用车市场容量是大中型客车的8-9倍，对于公司而言是更为广阔的发展空间；当前乘用车空调上，合资品牌车厂已有了德尔福、法雷奥等较为稳定的空调供应商，因此自主品牌车厂就成为公司未来开拓乘用车空调市场的主要突破口；目前，公司已同长安、东南等车厂建立了配套关系，未来市场有望进一步拓展；此外，轨道交通空调和冷藏车空调也是公司未来潜在的增长点；
我们预计公司2010到2012年分别实现销售收入1,213、1,566和1,951百万元，同比增长31.8%、28.3%和25.3%；实现归属母公司净利润202、238和292百万元，对应2010-2012年EPS分别为0.840、0.993和1.217元；我们给予公司22-25倍的2010年动态PE，对应二级市场合理价位为18.47-20.99元；
（具体内容请见附件）
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