| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月12日 14:29 |
作者： |
周娅 |
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大中客空调行业龙头、竞争优势突出。公司主营业务为车辆空调的研发、生产与销售，产品广泛应用于大中型客车、乘用车、货车、轻型客车和轨道车等各类车辆。公司是大中客空调行业的龙头，产品售价高出同业其他公司产品3%-5%，2009年产品毛利率达到42.66%，2007-2009年市场占有率一直维持在24%左右，持续位居行业榜首。受益于公司“终端模式”推广及产品研发升级，大中客空调市场龙头地位稳固，毛利率有望维持在目前的高水平。
乘用车空调业务爆发式增长、市场前景广阔。公司于2005年进入乘用车空调市场，目前市场份额较小。但近几年增长非常迅速，2007-2009年的销售收入分别为5,347万元、8,625万元、24,399万元，年均复合增长率高达113.61%，销售收入占比也从2007年的6.83%提高到2009年的26.51%。乘用车空调已成为公司重要的利润增长点，公司已与东南汽车、长安汽车等大型自主品牌乘用车企建立战略合作，并将借助与自主品牌乘用车企的良好关系，大力开拓长安铃木、东南三菱等合资品牌车企，进入其零部件配套体系，为公司带来广阔的市场空间。
轨道车和冷藏车空调市场逐渐打开、成新增长点。在大力发展汽车空调的基础上，公司将凭借雄厚的研发实力与行业先发优势，大举进军技术要求极高、产业前景极佳的轨道车空调机组和冷藏车制冷机组领域。公司目前正为中国北车、上海轨道公司试装样机，同时已与北汽福田、山东中集达成协议，今年将进行产品试装。受益于铁路固定资产投资70%的高速增长、食品药品安全要求和消费水平的不断提高，轨道车和冷藏车空调业务将成为公司未来3年新利润增长点。
募投项目突破产能瓶颈，推动主业驶入发展快车道。目前，公司产能利用率已超过100%。本次募集资金主要用于汽车空调生产基地技术和压缩机技术改造项目，达产后乘用车空调产能将由目前的8万套增加到46.48万套，新增大中客空调年产能8300台，分别形成轨道车和冷藏车空调年产能2200台、5000台，新增大中客空调压缩机年产能3万台，预计2013年大中客空调压缩机自配率将由目前的10%提高到80%，压缩机成本将节约近20%。募投项目达产后，公司的产能不足将得以缓解，为公司乘用车、轨道车、冷藏车空调等重点业务的开拓奠定基础，提高公司的盈利能力，推动主业进行快速增长期。
盈利预测与估值。我们预计2010-2012年公司归属母公司的净利润分别为2.12亿、2.47亿、2.9亿，对应发行后的每股收益为0.89元、1.03元、1.21元。参考汽车零配件行业相关上市公司估值水平，我们认为公司对应2010年合理估值区间为23倍-28倍，对应股价为20.36元-24.79元。
风险提示。经济周期波动风险；原材料价格波动风险；应收账款坏账风险。
（具体内容请见附件）
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