中原内配：气缸套业领跑者 合理价在23.75元-26.6 |
| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月15日 15:43 |
作者： |
褚艳辉 |
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投资要点：
公司属于内燃机配件行业。主营业务是内燃机气缸套的研制、开发、制造、销售及技术服务，主要产品为各种气缸套。公司是世界三强之一、亚洲最大的气缸套专业化生产企业，主导产品连续二十一年蝉联中国市场产销量第一，连续十九年蝉联亚洲市场产销量第一。
主机配套市场是气缸套行业的主要目标市场，超过市场需求总量的70%。其中，汽车行业、工程机械行业、农业机械行业是内燃机主要应用领域，因此，上述行业的需求变化直接反映气缸套行业的市场需求状况。行业发展一方面享受着汽车行业的长期增长，另一方面工程机械与农业机械成为另一大推动力◇公司是国内气缸套行业的龙头企业。公司是亚洲最大的气缸套生产企业，2004年以来，市场占有率不断提升，2006-2008年，分别为34%、35%和36.5%。2008年公司以超过2000万只的产量在全球市场占有率超过10%，行业龙头地位稳固◇公司在商用车及工程机械用气缸套市场一直占据主导地位，这部分收入占营收的60%左右，是重点发展的方向。长期来看，轻型化和混合动力将是乘用车发动机发展的另一个重要方向，公司凭借先发优势，已经在乘用车气缸套市场占据领先地位。根据规划，乘用车发动机气缸套出口量目标是1500万只；预计乘用车气缸套有望成为公司未来的另一主要增长动力。
主机配套市场带动售后维修市场。主机配套市场销售收入占主营业务收入比例保持在80%以上，随着汽车及气缸套行业集中度的提高，公司市场地位和竞争优势愈加突出。预计公司未来的发展重点仍在国内、国际主机配套市场为主，通过主机配套市场的影响力带动售后维修市场的同步发展。
公司此次IPO募集资金3.91亿元，投资于以下2个项目：新建年产1000万只气缸套项目、研发中心及信息化建设项目。公司目前气缸套产能为2000万只，已经遇到瓶颈，不能满足内燃机及整车市场的旺盛需求，项目达产后，产能增加1000万只或50%。另外，对于研发水平、盈利水平产生积极影响。
投资建议。至2012年，预计气缸套产品的年销售收入达到12亿元人民币，继续保持气缸套行业的领先地位。长期发展战略是打造世界最大的内燃机气缸套生产基地。我们预计公司未来三年的营业收入为7.82亿元、9.48亿元、11.65亿元，复合增长率为22.1%；预计EPS为0.95元、1.15元、1.43元。按2010年25-28倍的PE估值，我们认为公司的合理价格区间在23.75元-26.6元，或较发行价21.80元有8.9%-22.0%的溢价空间。
（具体内容请见附件）
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