| 来源： |
大同证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月15日 11:04 |
作者： |
郭得存 |
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投资要点：
估值和投资策略
公司目前正处在机制变革的关键时期，待管理、营销等体制理顺以后，公司将真正迎来一轮高增长，但短期可能看不到这种效果。
我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为1.27元和1.61元，目前股价对应的市盈率分别为36.25倍和28.59倍，我们认为目前的估值水平较为合理。
另一方面，ReOI模型给出的2010年末的每股价值为49.68元，较目前股价仍有10%的上升空间，我们继续给予公司“谨慎推荐”的投资评级，股价调整将是较好的介入机会。
上半年计划执行情况较好，全年业绩超预期的可能性不大。
公司年初定的计划是营业收入实现30%左右的增长，半年过去了，公司表示，计划执行情况较好，任务差不多完成过半，但增速可能没有市场预期的那么高。
从销量来看，1-5月份，青花瓷大约销售了580吨，老白汾大约为4200吨，玻汾大约为3200吨，竹叶青大约为1500吨，基本也都完成了年初计划的一半。随着下半年销售旺季的到来，预计全年销量将会超过计划。
营销体制的改革仍在进行中。
今年公司把销售区域进行了细化，并把一些省份从大区中单独列出重点发展（山东、北京、陕西、河南、广东）。在省内和省外实行的是不同的营销策略。
省外实行的是区域代理（以前是品牌代理），目前渠道下沉到了市一级；省内则是经销商加区域代理，实行的是深度营销策略，渠道已经下沉到县一级。营销体制改革的初期会导致较大的销售费用从而侵蚀利润，公司表示这是必然的前期投入，随着销售局面的打开，销售费用会缓慢降下来。
团购是今年公司发展的重点，目前公司主要的领导也都分头带队去省外开拓市场（主要是军区）。省内的很多企业都已经有合作的意向，这部分市场很值得期待。
此次调研，我们又一次感受到了公司领导的决心和信心，我们认为，公司目前正处在机制变革的关键时期，一旦体制理顺，公司将会迎来新一轮的高增长。
（具体内容请见附件）
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