| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年05月26日 13:47 |
作者： |
胡春霞;洪婷 |
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投资要点：
主动营销将推动公司产品销量和收入继续上升。公司领导换届圆满完成，并提出重塑山西汾酒的品牌形象，集团2015年实现100亿元的收入，未来5年上市公司的年均收入增长达到10亿元的发展目标。通过销售体制改革，品牌地位逐步恢复，主导产品青花瓷和老白汾未来将继续增长；公司由被动营销转变为主动营销，将增加销售人员数量，深入开发县乡市场；聘期盛初，实施新销售策略推进销量增长。
产品有继续提价可能，推动公司盈利能力提升。公司09年连续两次对青花瓷和老白汾进行提价，但由于09年所有产品的包装全部由公司生产提供，毛利率有所下降。我们认为公司产品与其它一线产品的出厂价格有差价，有继续提升空间，将推升公司毛利率。
计划新建开发区，为公司中长期发展提供产能保障。公司目前已计划新建两个分别为1000亩和3000亩左右的开发区，计划发展白玉汾酒、玫瑰汾酒、竹叶青和杏花村酒等特色产品。
杏花村资产有望注入公司，股权激励仍需等待。公司未来计划将集团作为投资主体，而将白酒资源集中到上市公司，我们认为公司杏花村资产有注入上市公司的可能，09年其收入在2-3个亿。另一方面由于公司为国有企业，机制限制使得短期内股权激励政策较难实现。
盈利预测和投资建议：为了推动销售增长，今年费用投入较高，但该投入利于长期销售能力提高和业绩增长，我们将2010-2012年业绩调整到1.25，1.88和2.45元，复合增长率40%，1倍的PEG，目标价50元，给予长期增持评级。
（具体内容请见附件）
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