| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月14日 14:35 |
作者： |
洪露 |
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报告摘要：
上半年经营稳健，符合预期。近期我们对公司进行了实地调研，预期公司上半年销售收入增长约10%，主业利润增长约20%。其中处方药收入同比增长不到20%；原料药盈利同比大幅增长，利润预期高达7,000万元；诊断试剂预期盈利增长20%；OTC（丽珠肠乐、丽珠得乐等）自2009年10月实施营销改革，同时清理部分渠道存货，至今年5月渠道存货已清理完毕，上半年收入预期同比下降20%，全年有望收入持平；抗病毒颗粒2009年因受甲流影响，销售基数较高，同比下滑较多。
招标情况喜人，下半年处方药有望增长提速。公司在处方药销售方面优势突出，但上半年收入增速不快，主要与今年各省招标时间拖延较长有关。但从目前全国17个完成招标的省情况看，公司中标情况很好，老产品招标价格压力不大，处方药销售收入6月环比5月增长15%，预期下半年处方药销售应随着各省招标逐步完成增速提快。同时公司处方药销售从考核激励方面引导销售下沉，二级医院目前增长最快。在国家打击商业贿赂的政策背景下，公司更坚定地继续坚持和加大学术推广力度，品牌和产品优势也更加突出。
新产品储备丰富，未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广，目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑目前销售正逐步扩大。另外，新产品醋酸亮丙瑞林微球今年3月已上市，未来有望销售过亿的新产品鼠神经生长因子8月将上市销售。公司还介入到疫苗和单抗药物领域，在研的乙脑疫苗预期2011年上半年上市；乙肝疫苗和狂犬疫苗预期2012年将上市；在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期2-3年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验，对中药注射剂的研发投入也将加大，后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。
维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价57元。我们维持对公司2010-2012年的业绩预测，即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元，主业的CAGR(2009-2012)为25.4%，对应的动态PE分别为20.6和16.4倍。以2010年公司主营业绩1.74元为基础给予公司30-35倍PE，则公司12个月内目标价为57元，维持对公司“买入-A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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