| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月13日 15:46 |
作者： |
刘元瑞;邹戈 |
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撰写时间： |
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事件描述：
祁连山7月9日发布公告，其主要内容为：
为进一步加快公司新建项目余热电站建设步伐，本公司作为发包方，拟与中材节能发展有限公司（以下简称“中材节能”）签署成县、漳县、永登、青海和甘谷等5个低温余热发电工程，合计装机容量39MW。合同总价款为2.4888亿元。
祁连山与永登祁连山分别以现金24,131.82万元人民币认购宏达建材30%的股份。事件评论：
第一，余热发电装机容量大幅增加，内生性增长进一步体现。
公司原有余热发电项目两个，分别在永登与平凉，总装机容量为10.5MW，新建的5个余热发电项目完工后，装机容量将达49.5MW。
余热发电的单位成本约0.1元/度，而外购电力价格约为0.4元/度，以此计算，采用余热发电后，祁连山11、12年电力成本相对09年将可分别节约0.9、2.4元/吨左右，对应EPS增厚0.03、0.07元/吨；我们在前期报告中不断强调内生性增长将是公司未来增长极之一，这种内生性增长主要体现在公司对成本和费用的控制。
第二、现金收购宏达建材，业绩进一步增厚。本次收购资金需要48263.64万元，并购资金全部靠现金解决，我们此前在《战略性并购第一步--祁连山收购宏达建材点评》中进行过详细测算，根据宏达建材经营情况以及产能释放进程，我们估计将增厚祁连山10年EPS0.06-0.09元。第三、我们维持对祁连山的“推荐”评级。之前，我们预测公司10-12年业绩分别为1.263、1.706、2.332元，考虑到这次收购和余热发电建设，我们调整业绩预期，10-12年EPS分别为1.327、1.806、2.520，对应的EPS为10.57、7.76、5.56。
目前政府密集出台西部大开发的政策，其释放出未来政策放松（对西部地区的放松）的信号；政策的放松将改变之前市场对西部尤其是西北地区未来需求的悲观预期，相应水泥股的低估值有望修复。我们维持前面《祁连山深度报告：估值有望改变，业绩持续增长》报告中的判断，在本次政策放松的前提下，甘青地区超预期的可能性最大；而祁连山未来业绩和收购有望超预期（实际上已经出现超预期因素），我们维持对祁连山的“推荐“评级。
（具体内容请见附件）
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