| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年06月23日 15:26 |
作者： |
徐昊 |
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1、调整产品结构，聚焦高毛利大市场产品。自06年上市以来，公司一直致力于产品结构调整，重点发展高毛利产品，积极向产业链的下游延伸。08年川南基地投产后，4-AA（4-乙酰氧基氮杂环丁酮）产量迅速提高，公司产品结构得到明显优化，高毛利率的抗生素收入和毛利占比提高，低毛利率的精细化学品和抗病毒类收入和毛利占比下降。
2、4-AA进入需求放量期，公司稳居行业龙头。4-AA是所有碳青霉烯（培南）类抗生素的关键中间体。由于细菌耐药性问题日益严重，培南类抗生素增长迅速，并带动4-AA需求放量。公司是国内最早实现4-AA国产化的企业之一，产量和出口量居国内首位。未来，公司计划将产能扩大到300吨以上。随着规模扩大和技术水平提高，公司行业龙头地位将进一步稳固，价格话语权提升。为提高产品价值，公司积极向产品链的下游延伸。目前培南侧链收入占培南类总收入的10%以上。
3、合同定制业务，分享全球生产转移盛宴。公司与德国勃林格殷格翰(BII)签订《战略生产联盟协议》，为BII公司生产抗血栓新药达比加群。
2009年合同定制实现收入3500万元。随着达比加群销量增长，合同定制业务将逐年增加。该项目除了为公司带来一定收益外，对公司积累合同生产经验，提高项目管理能力起到积极作用。凭借此次合同生产经验，公司将逐步融入全球医药生产的大联盟，为继续获得其它原研药厂生产转移订单打下基础。
4、克林霉素需求平稳增长，成本上升驱动提价。2009年，克林霉素成功取代林可霉素进入基本药物目录，未来增速将加快，原料药需求将保持平稳增长。因环保监管趋严和粮食价格上涨等因素，克林霉素上游主要原材料林可霉素价格上涨。若公司能借此顺势提价，对业绩影响将是积极的。
5、股权激励提升管理效率，驱动业绩释放。2009年12月，公司通过股票期权激励计划。此次激励对象十分广泛，股权激励对象合计达到102人，占公司总人数的7%。广泛的股权激励有效统一管理层、核心技术人员和企业之间利益，有利于提高公司的管理销率。由于股权激励的行权价格为10.71元/股，而且行权条件与业绩挂钩，因此管理层有充足的动力提升和释放业绩。
6、给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。我们预测公司10-12年每股收益为0.44、0.65、0.87元，按照6月18日16.48元/股的收盘价计算，对应10-12年动态市盈率分别为37倍、25倍和19倍。虽然当前公司的估值优势并不明显，但公司正处于业绩拐点初期，具有较高业绩弹性，因此我们首次给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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