| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月23日 14:16 |
作者： |
万阳松 |
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投资要点：
国内领先的行业解决方案提供商：公司是国内企业级网络设备及通信终端产品提供商，企业级网络通讯设备、瘦客户机产品、ADSL等通信终端为主要产品，涉及教育、金融、电信和医疗等多个行业，为用户提供定制的一体化解决方案。2009年公司营业收入17.3亿元，同比增长30.8%，净利润1.1亿元，净利率6.2%。
09年公司主营收入中企业级网络设备占比42.4%左右，毛利率57.5%；瘦客户机占比19.9%，毛利率25.2%；而ADSL产品和无线通产品占比20%左右，毛利率水平20%。
公司市场地位较突出。公司在企业级网络设备市场为国内领先品牌，其中教育行业市场占有率30%列第一；在瘦客户机综合市场份额处于行业第一，份额50%以上；在通信终端中无线固话终端产品市场份额第二，ADSL Modem市场份额第五。
成长驱动力。未来行业整体增长推动因素来自于我国各行业信息化建设的深入，及网络产品技术升级后产品更新需求。公司“定制化”行业解决方案相比行业对手具有竞争优势，未来业绩增长动力来源于在优势市场更深入发展，及对政府、医疗等新市场的拓展。
募投项目。公司拟募集资金3.2亿元主要用于扩大网络及通讯终端设备等的产能，以及对固网支付终端ePOS的产业化和DMB产品的研发生产等项目，将有助于缓解公司产能瓶颈，并带来新增长点。
盈利预测。我们预计公司未来几年保持较快成长，预计10-12年公司营收约为22.7亿、29亿和35.6亿元，净利润复合增长29.4%左右，每股收益分别为0.8元、1.03元和1.31元左右。
估值与申购建议。目前，可比同行业公司09-11年的平均PE水平为43.4X，29.3X和22.2X，10年PEG均值为0.85X左右。近期上市中小板科技类公司09-11年的平均PE水平为73X，52X和38X，10年PEG均值为1.5X左右。因公司未来复合成长率低于可比对象，综合考虑，我们给予公司10年PE30-35倍估值，对应合理价格在24～28元左右。给予11年PE25-30倍估值，预计上市首日交易价格区间为26～31元左右，建议投资者谨慎关注公司的投资机会。
（具体内容请见附件）
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