| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2010年06月02日 16:20 |
作者： |
赵冰 |
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投资要点化学处方药的生产及销售企业公司核心产品鹿瓜多肽注射液获得国家发明专利并进入全国医保目录，其“松梅乐”商标被评为黑龙江省著名商标，2007年该产品获得国家发改委单独定价权，但该产品在国内并非独家生产。公司另一主导产品注射用盐酸吉西他滨存在与美国伊莱利利公司的未决诉讼案。受制于产能瓶颈的制约，公司业绩在募投项目达产前较难出现大幅增长。
产品结构合理，盈利能力强2007-2009年，公司综合毛利率为65.66%、63.82%、56.43%，综合毛利率水平较高。其中自产产品毛利率分别为77.40%、78.96%、81.47%；代理销售产品毛利率分别为19.39%、24.20%、24.81%。
主营业收入和利润快速增长2009年公司营业收入继续快速增长55.99%，但由于药品代理销售比重增大和企业所得税增加，导致公司净利润增长幅度小于公司销售增长,为22.92%。
上市6个月内的估值区间为50.32-60.38元我们认为给予公司10年每股收益44倍市盈率这一可比公司平均的估值水平较为合理。以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值为50.32-60.38元，相对于2009年的静态市盈率（发行后摊薄）为40-48倍。
建议询价区间为37.74-45.28元近期医药类中小板新股上市首日的平均涨幅为62.29%，目前股价距其发行价的平均累计溢价率为34.90%，发行价对应折扣率为25.87%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况，我们建议选取25％的折扣率，对应的询价区间为37.74-45.28元，相对于2009年的静态市盈率（发行后摊薄）为40.57-48.68倍。
（具体内容请见附件）
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