| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月01日 16:24 |
作者： |
李莉芳 |
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撰写时间： |
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投资逻辑
铁路运能的释放前，冷藏箱不具备明显竞争优势。在高铁建设推动客货分离释放现有铁路运能之前，由于运输优先度低而且经常需要中途重新编组，使得目前铁路冷藏箱在效率上远低于公路运输，这也导致成本也比较高昂，我们预计在运能释放之前铁路冷藏运输将处于培育期，冷藏箱的运输量和利润都难以释放。
但铁路运能的释放后，冷藏箱高增长可期。但在运能释放之后，集装箱运输会产生大量点对点的需求，预计将大量开通集运的五定班列，集装箱的运输效率预计将有较大的提升，并将带动运输成本的较大下降，使得铁路冷藏箱运输在门到门服务、运输品质、运输成本等方面的拥有较大竞争优势，而冷链物流具有巨大的发展空间，我们预计公司冷藏箱运输将在2012年后迎来高速增长。
冷藏箱运输将能够获取较高的毛利率水平。其全程物流的运营模式，可以获得对标公路冷链运输的高定价水平，并享受铁路运输的低运营成本，我们预计其毛利率将达到30%左右，冷藏运输将带动公司业绩快速增长。
现有业务将保持稳定增长。受到木材箱运量恢复以及化工箱等新箱型市场开发顺利的推动，其他特箱预计在未来三年中保持10%以上增速，沙鲅线运量也将保持稳定增长，从而使公司近两年业绩保持稳定增长。
资产注入预期依然存在。大股东中铁集运拥有较多的可注入资产，加上其未来5年内预计将有超过250亿元的投资需求，因此其借助资本市场的进行融资的需求预计将较为强烈。我们预计待普箱资产盈利能力提升后，资产注入可能性将大幅增加。
投资建议
我们认为铁路冷藏箱业务在2012年铁路运能释放后将出现爆发式增长，预计公司2010年到2012年的EPS分别是0.473，0.538以及0.735元，我们首次给予买入的投资评级。
估值
根据相对和绝对估值法，合理价格水平为17.65-18.13元。
风险
铁路特种箱运量低于预期，高铁贯通后现有铁路客运停运比例低于预期。
（具体内容请见附件）
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