| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年05月31日 14:56 |
作者： |
巩俊杰 |
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清连高速是今年拖累公司业绩的主要因素。
清连项目主体工程（凤头岭至连州及凤埠至径口段）于2009年上半年完成高速化改造，7月1日开始按照高速公路标准收费，收费里程约188公里，并于11月1日开始试行计重收费。计重收费实施之后，11月日均折合全程车流量较10月下降11.8%，而通行费收入环比增长近25%，单车收入由144元上升至199元，上升幅度高达41.6%。按照当前车流量水平，预计2010年全年通行费收入大约在4.5亿元左右，考虑到目前的毛利率水平以及利息支出停止资本化，清连高速短期内必然是拖累公司业绩的主要因素。
明年清连高速有望成为公司主要业绩增长点。
清连高速业绩不达预期的主要原因是由于与之相连的宜连高速未能按照预期工期通车，导致清连高速未能与京港澳高速连通，因此出现断头路情况，导致分流京港澳高速车流的预期落空，根据最新工程进展情况预计宜连高速有望在2011年年初通车。宜连高速通车后，清连高速断头路情况将会彻底解决，清连高速不论在行车条件还是在收费标准方面都将有明显优势，因此宜连高速通车后，清连高速车流有望实现快速增长。
通行费收入增长喜人。
4月份，进入合并报表的7个路段通行费收入均保持较快增长，共计实现通行费收入1.76亿元，同比增长36.2%，前4个月平均增速超过35%；同比增速较高有清连高速、南光高速（同比增长79.3%）、盐坝高速（同比增长81.7%）、机荷西段（同比增长23.9%），其他各路通行费收入同比增速也均在14%以上。清连高速由于去年同期按照一级路收费，因此收入不可比；南光高速通车时间较短，去年同期车流数据基数低，所以增速较高；2010年3月25日，惠深沿海高速正式通车，盐坝高速东边断头路问题得到解决，4月通行费收入环比增长53.7%。参股路段通行费收入同比增速也都超过14%，大部分路段同比增速都超过20%，一季度剔除机荷东段影响，公司投资收益同比增长70.1%。
广东地区大规模实施计重收费的可能性较小。
目前广东地区仅有清连高速、京港澳高速实施计重收费，根据地方规划，未来有可能对通往外省的道路实施计重收费，公司参股的广梧高速、阳茂高速未来有实施计重收费的可能。
加息会对公司业绩产生较大负面影响。
公司预计2010年资本支出为22.31亿元，主要投向清连高速（连南段高速化改造）、南光高速、梅观高速北段改扩建及其他项目，公司近年来资本支出较大，目前公司资产负债率已经达到60%，成为高速公路板块资产负债率第二高的公司，如果未来出现加息，对公司业绩影响将会产生较大负面影响。
维持“中性-A”投资评级。
预计公司2010、2011年每股收益为0.3元、0.36元，5月26日收盘价为5.19元，对应2010、2011年动态市盈率为17.3倍、14.6倍，公司估值处于行业中高端，巨额财务费用是拖累公司业绩增长的主要原因，如果加息公司业绩增长将会慢于我们预期，并且2010年仍有较大资本支出，2011年财务费用仍将增长，2010年公司业绩能够实现增长主要是受益于宏观经济形势好转以及汽车保有量快速增长导致各路段车流量快速增长，同时机荷东段45%股权收购也将增厚公司EPS，目前来看，公司业绩增长仍面临较大不确定性，我们维持公司“中性-A”评级。
（具体内容请见附件）
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