| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月28日 15:18 |
作者： |
吴华 |
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撰写时间： |
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我们于5月21日拜访了公司管理层，就公司目前的生产经营情况和未来发展战略进行了沟通，调研信息如下：
公司目前在手订单约1500亿，其中机车300多亿，动车组700多亿，城轨地铁车辆200多亿，工程机械、电机等相关多元化产品订单100多亿，普通客车和货车各100亿不到，在手订单饱满，可满足未来两年的生产，并且在大功率机车、动车组和城轨地铁领域仍具备持续获得大单的潜力。
动车组是公司未来三年最大的增长引擎。目前动车组业务形成了一技术两基地模式，共同研发支撑长春、唐山两个生产基地。唐客去年交付了20列CRH3C，而09年3月份获得的70大列CRH3D订单预计在今年10月份开始交付首批，目前唐客月产能达到3-4大列/月，6月份之后可以稳定在4大列/月；长客目前有时速250公里和350公里两个动车组平台，CRH5A的月产能目前在2.5标准列/月，而时速350公里动车组生产基地的主体厂房已于09年12月完工，今年1月份开始产品调试，预计10月份首批整车可以下线，该平台最终将形成5大列/月的生产能力，11年年中可以开始量产。CRH3C订单在第三批交付时国产化率已经达到80%以上，随着国产化率和自我配套率的进一步提升，动车组毛利率将稳步上升。根据目前的产能释放情况，预计今年全年动车组收入将达100亿左右，11年将突破200亿。
大功率机车未来有望继续获得大额订单。铁道部计划到2012年之前招标7900台大功率机车，目前已招标3940台，已交付2520台，正在招标1200台。公司09年新造机车600多台，10年新造机车有望突破1000台。目前大连机辆产能在500台/年，近期可以提升到600台/年，最终将形成新造机车1000台/年的规模。二七装备已形成年产100台六轴大功率交流传动电力机车的产能，而同车公司目前还处于技术消化吸收阶段，未来产能将达到300台，。
城轨地铁车辆亦面临快速发展机遇。城轨市场规模在2010年后将达到4000辆/年，高峰时段将达6000辆/年。公司目前具备1000辆/年的交货能力，其中长客目前600-700辆/年的规模，远期产能1400辆/年，大连机辆目前100辆/年，一期将达700辆/年，远期产能1000辆/年，而唐客远期产能在600辆/年，最终三大基地将形成3000辆/年的生产规模。公司已经或正在上海、重庆、天津、长春、大连、泉州和昆明建立组装基地或检修基地，积极备战各大城市地铁建设高潮。
我们认为公司手握巨额订单已牢牢锁定未来两年业绩，且成长性清晰可见，出口市场的突破和核心零部件国产化带来的毛利率上升将进一步提升公司的盈利能力，我们预计公司10-12年EPS分别为0.25元，0.39元和0.50元，对应PE为19倍，12倍和10倍，首次给予“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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