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投资要点
我们与众不同的观点：
公司进一步置入优质资产，同时剥离不良资产，盈利能力持续增强。同时受益于内蒙古区域振兴规划，2009年7月，公司完成了年初策划的资产置换工作；2009年公司主要燃料煤炭产品价格下降；拟投建扩建的电厂工程，都在按计划进行。公司注重加强生产管理以及成本控制，各项消耗指标以及费用大幅下降，同时上网电量持续增加及经济复苏后工业用电的增加，盈利水平有了大幅的提高，可以继续关注其业绩的提升。
兼具内外生增长能力,未来发展可持续看好
内蒙华电2009年实现营业收入71.97亿元,同比降低7.85%;营业成本为56.36亿元,同比降低20.54%;实现净利润8.35亿元,其中归属于母公司股东的净利润4.04亿元,同比增长162%。公司的基本每股收益为0.204元/股,与我们此前的预期基本一致。由于期末未分配利润为负值,因此,公司该年度不进行利润分配。内蒙华电2009年虽然营业收入有所下降,但是电力主营收入却增长了7.58%,达到65.83亿元。电力主营收入增加主要是因为,1、公司所属上都发电厂发电量出现较大幅度增长,且其较高上网电价也提高了公司发电平均上网电价;2、2009年资产置换中置入的海电三期电厂并表增加了公司的营业收入,但是置出的包头第一、第二电厂均为热电厂,因此公司的热力收入有明显的下降。
重心继续向京津唐电网转移正如我们在此前研究报告中指出的那样,内蒙华电的战略中心转移至需求增长较快、电厂负荷率有保障、且上网电价较高的京津唐电网,增强了公司的盈利能力。2009年公司上网电量比2008年减少10.95亿千瓦时,同比下降4.42%。但是发电量的区域分化明显,其中:蒙西电网各电厂累计上网电量比上年减少23.45亿千瓦时,降幅达16.4%;向华北直送的上都电厂上网电量比上年增加了12.5亿千瓦时,增长11.95%。由于蒙西地区竞争激烈,该区域机组利用小时数受到持续负面影响,而京津唐电网负荷较高且稳定,因此,重心向京津唐电网转移将增强公司的盈利能力。
期待岱海二期核准目前国家开展的内蒙地区点对网项目中公司权益装机容量占1/3的分额，而目前规划在建的特高压外送项目的3个点中公司占据了2个点，公司在特高压外送项目上具备较大的话语权，为未来公司持续快速增长奠定基础。蒙西地区点对网项目的盈利能力堪比沿海地区，是电力运营商争夺最为激烈的项目，而公司凭借大股东的支持以及上大压小项目的优势在争取该类高盈利项目上占据了优势，目前公司权益装机容量的近50%均为点对网项目。目前国家开展的内蒙地区点对网项目中公司权益装机容量占1/3的分额，而目前规划在建的特高压外送项目的3个点中公司占据了2个点，公司在特高压外送项目上具备较大的话语权，为未来公司持续快速增长奠定基础。
关注母公司资产注入预期
母公司控股的煤矿项目除公司参股的魏家峁外，包括吴四圪堵、黑城子、高头窑和铧尖等，产能超过2000万吨，2010年有望实现1000万吨。其中，吴四圪堵煤矿已投产，黑城子煤矿距离公司的上都电厂50公里，预计2010年底投产后将满足上都电厂的部分用煤，未来关联交易将会增加。我们认为，大股东可能会择机将煤矿资产注入上市公司。煤矿资产盈利能力不言而喻，大股东旗下盈利能力较强的发电资产还有全资的达拉特电厂四期（2*60万千瓦），不排除择机注入上市公司的可能。
稳步增长的重要能源基地：
海三电厂全年贡献产能，岱海二期上网电价有望年中获批，岱海电厂归属于蒙电送京津唐电网电源，上网电价0.342元/kwh高于蒙西地区上网电价0.285元/kwh。目前二机组尚未落实京津唐上网电价，受此影响，内蒙华电全年净利润至少约1亿元，折合为EPS0.05元，岱海二期上网电价有望年中获批将进一步增加公司盈利能力，年底魏家峁煤矿一期将具备生产能力。同时2011年上都三期将投产，推动内蒙华电装机权益增长11%，上都电厂亦属于蒙电送京津唐电网能源具备煤价低电价高的优点，预计将增加公司净利润1亿元左右，其他相关项目也在积极筹划中。
（具体内容请见附件）
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