| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月02日 15:14 |
作者： |
路颖 |
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撰写时间： |
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事件。2010年1月26-28日，我们在湖南与步步高董事长王填先生、董事张海霞女士、董秘黎骅先生、证代师茜女士、
财务总监杨芳女士等多位高管进行了交流，并实地考察了09年12月底新开业的步步高湘潭购物中心以及其地下一层的
步步高现代超市广场店（1月28日开业）。
09年经营情况分析。公司超市经营情况在09年四季度进一步回暖，随着CPI的持续回升，公司同店增速提升较为明显，
我们预计公司四季度超市同店增速或将达到9%左右；超市毛利率方面，预计四季度环比略有提高，江西区域门店在经过
了一些调整（如价格设置体系调整）后，预计毛利率有所提升。
百货经营方面，公司09年尤其在下半年所开百货门店较多，包括新余店（3万平米）、衡阳店（3万平米）、永州店（4
万平米）以及12月底新开的扩建后的湘潭购物中心（12万平米），因此预计09年公司百货收入占总收入比重或可达到
16-17%，大致在10个亿左右；此外，虽然我们预计公司百货业务毛利率会有所提升，但百货门店的密集开业也将在09
下半年带来较多的开办费用从而导致全年净利润增长有限。
我们认为09年是公司较为困难的一年，宏观经济的周期波动、上半年CPI的低位徘徊、大面积百货门店的密集开业以
及湘潭购物广场半年左右的停业扩建等因素导致其全年业绩的释放受到压力；从目前情况看，我们预计公司09年业绩可
能仅较08年略有增长。
虽然公司09年的业绩可能低于我们之前的预期，但我们认为这仅是暂时性的；从导致09年业绩压力的因素来看，从下
半年开始国内消费环境已明显回暖、CPI也开始稳步回升，而公司在二三线城市新开的百货门店以及扩建的湘潭购物广
场也为其2010年及其后的收入规模和利润增长奠定了基础。
（具体内容请见附件）
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