| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月27日 13:37 |
作者： |
赵磊 |
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平板电视结构模组龙头公司是平板电视结构模组龙头，产品主要包括电视Base、金属结构件、塑胶结构件等。
2009年，全球平板电视销量1.6亿台，增长率34%，电视销量占比76%；中国市场平板电视销量0.26亿台，增长率75%，电视销量占比73%；公司电视Base、金属结构件、塑胶结构件销量占比分别为5%，17%，6%。2010年，预计全球平板电视销量将增长15%，而国内平板电视销量将增长40%。
客户集中，跨越式发展有待挖掘新客户平板电视生产企业市场集中度高，全球前十大企业销量占比超过70%。公司销售要实现跨越式发展关键是成为前十大彩电企业的供应商。
近两年，公司销售大客户是飞利浦和冠杰，2009年对上述企业销售占整体收入的52%。由于缺乏开发新的大客户，公司2008年和2009年收入增长乏力，分别为-1%，13%，该增长率远低于平板电视增长率。
公司销售海外业务为主，占比62%，出口区域集中在中欧。中欧是欧洲彩电生产基地，众多全球主要彩电企业建有生产基地。公司扩大海外销售还需要开拓美洲以及日韩市场。
公司国内业务占比38%，2009年仅增长2%，同当年国内平板电视爆发的局面不符。我们认为公司扩大国内销售乏力的关键原因在于公司产品定价偏高。公司销售毛利率在32%以上，净利率高达18-20%，而国内一般彩电企业净利率不足3%。公司如果要扩大国内销售收入必然要市场下调销售价格。2009年，在原材料成本明显下降的情况下公司毛利率同比下降五个百分点，表面当年公司产品销售价格有所下调，未来这一趋势可能还将延续。
募投项目分析2009年公司Base以及塑胶结构件产能利用率已经达到96%，面临产能瓶颈，募投项目将解决这一瓶颈。
募投平板电视结构模组技术改造项目将形成年产290万套Base和320万套塑胶结构件的生产规模，这将提高现有Base产能39%，塑胶结构件产能30%；建设模具中心项目将形成年产70套高端注塑模具的生产规模；建设研发中心项目预计能达到每年15项新产品的研发能力。
合理申购价格根据我们预测，公司2010年～2012年EPS分别为0.47元、0.55元和0.65，未来三年净利润复合增速约为15.7%。目前家电行业主流上市公司2010年平均估值不到20倍，而胜利精密作为家电上游行业，盈利能力均强于整机制造企业，虽然增速较慢，但应可享受比家电企业更高的估值。我们觉得这一估值在2010年26～30倍较为合理，建议投资者给出的询价区间是12.22元～14.10年。而公司的合理价值按2010年28倍PE估算，应在13.16元左右。
（具体内容请见附件）
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