| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月26日 14:01 |
作者： |
邱春城 |
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公司为国际前列的平板电视企业配套结构模组，公司过去3年发展速度低于行业发展速度，出口退税在利润中有一定占比，预期未来公司收入发展平稳，公司是业绩对毛利率敏感的制造型企业，不建议申购。
产品。应用于平板电视行业的结构模组（一台平板电视需要一套结构模组），具体包括Base、塑胶结构件、金属结构件和精密模具等。2009年收入构成中，Base、塑胶结构件和金属结构件分别为55.28%、24.13%和16.83%。
下游客户。客户是国际国内知名电视厂商及专业代工厂商。近三年向前五大客户销售金额的营业收入比分别为86.78%、77.47%和68.31%。向飞利浦占比分别为41.91%、33.25%和34.03%；向冠捷占比分别为26.21%、23.76%和31.55%。
行业地位和竞争。2007和2008年公司base全球市场占有率分别达到5.90%和6.06%。塑胶结构件的竞争对手是英杰塑业和英济，金属结构件的竞争对手是嘉彰，Base的竞争对手是锦明和立港科技。
公司和行业发展不同步。2008和2009年全球液晶电视出货量分别同比成长32.60%和21.00%，而公司base销量分别同比成长31.29%和2.78%，塑胶结构件分别同比成长138.94%和57.29%，金属构件分别成长-33.81%和1.67%，公司销售收入几乎没有同步成长，2008和2009年营业利润低于2007年。
毛利率和出口退税。公司过去三年综合毛利率分别为35.62%、37.24%和32.06%，毛利率波动也没有明确趋势，加工制造成分较重；公司出口退税占当年利润总额的比例分别为43.58%、42.85%和35.99%，退税政策影响大。
募投项目分析。IPO募集投资平板电视模组技改、模具中心和研发中心等三个项目，技改项目将当前塑胶结构件增加30.48%，将base产能增加38.67%，且分年达到产能，因此预估未来2年收入成长有限。
盈利预测与投资建议。预计2010~2012年EPS分别为0.50元、0.58元、0.65元，给予2010年24倍左右PE，对应股价在12.07元左右，不建议申购。
主要不确定因素。出口退税和所得税政策变化影响。
（具体内容请见附件）
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