| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月26日 14:30 |
作者： |
赵强;徐军平;沈爱卿 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
主要观点：
打包拿地助公司业务规模快速扩张，房地产进入发展高峰期；股价反映房价下降25%的预期，给予公司“持有”评级。
独特打包拿地模式成就公司规模快速扩张公司“公建工程施工+房地产开发”相结合的打包获取项目模式，即公司为政府代建公共配套设施等，用工程款换取地方政府的土地资源，成就了公司房地产业规模快速扩张。截止2009年，公司已有建筑面积1095万平方米，未结算建筑面积为936万平方米（未包括公司获得海门及儋州的土地一级开发项目）；若加上2010年将打包拿地新增土地储备500万平方米，公司建筑面积将达1436万平方米，而在2008年，储备面积还不到700万平方米，公司规模扩张迅速。这种模式还具有以下优势：（1）建筑总公司能承接到一系列有较高利润率的大项目；（2）公司能够获取大量可用于房地产开发的优质土地资源；（3）这种模式相当于由政府买单为公司项目做配套，公司能获得更多的土地溢价；（4）打包拿地模式相当于土地分期付款，减少公司资金压力。
房地产业务进入发展高峰期现有规模按照10年开发计划计算，年均销售面积将达150万平方米；同时公司计划2010年销售120万平方米，而2009年仅结算45万平方米，因此，公司房地产业务在未来3年应该具有30%以上的复合增长率。同时，公司2009年年报显示，拥有预收账款为46.6亿元，高于我们2010年43.46亿元的房地产营业收入，也就是说公司2010年的业绩高增长基本确定。
公司估值及盈利预测重估净资产值：静态计算，公司重估净资产值为16.46元/股；房价下降10%后为13.53元/股；下降20%后为10.60元/股；房价下降30%后为7.66元/股。目前股价9.18元/股反应了房价下降25%的水平。
盈利预测：我们认为公司2010年至2012年营业收入分别为83.46亿元、92.57亿元、118.39亿元，对应于每股收益（送股摊薄后）分别为0.78元、1.11元及1.55元；对应的PE为11.77倍、8.27倍5.92倍。投资建议：综合考虑，我们认为公司估值略微偏低，但处在合理范围之内，给予公司“持有”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
