| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月24日 14:16 |
作者： |
鱼晋华 |
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公司2001年开始介入房地产领域。现有项目未结建面385.4万平米，按每年100万的开工计划计算，仍可供公司开发3年以上。现有土地储备中位于武汉市的占68.1%，武汉以外的项目主要位于孝感、恩施、咸宁三个三线城市。由于武汉以外的市场主要以自住需求为主，房价水平也相对较低，这三个市场将为公司在武汉市场出现调控压力时提供缓冲。
公司是武汉市最早的城中村改造项目的获得者。目前拥有四处拟获取旧改项目，合计建面达340.6万平米，平均地价2250元/平米，其中三处均位于二环附近，地块价值较高，根据目前周边地段项目售价水平测算，公司拟建的四处旧改项目平均毛利水平达到49%，四处旧改项目预计可实现销售收入338亿元，净利润现值达50亿元。
公司在城中村改造项目资源获取中具有先发的优势且已经形成一套具备盈利能力的商业模式，公司计划在在武汉市首批 56个人城中村改造计划中获取20%的份额， 合计建面可达到约1000万平米， 首批拟取得项目地段优良，未来将逐步提升公司的毛利水平。我们认为政府推进城中村改造的决心和巨大的市场空间将为公司未来土地储备的增加以及在某个阶段业绩的集中释放提供了催化刺激因素。
公司所在武汉市场城市综合素质利于房地产长期稳定发展，主要有利条件有：武汉作为中部传统工业重镇无论人口总量或者GDP总量都列中部六省市之冠，具备房地产市场发展需要的最基本要素；武汉拥有中部省市中数量最多的211工程高校，高等教育在校人数数量列全国首位，超过北京、上海、广州等传统教育强市，高素质人才聚集带来长期稳定的住房刚性需
求；“九省通衢”的重要交通枢纽位置则使城市能更好地承接一线城市溢出的投资需求。
预计公司10和11年EPS分别为0.70元、0.91元，对应PE为13.5X和10.3X，09年末 NAV为9.95元，P/NAV为0.9。公司旧改模式独特，但可持续性强，随着不断被市场认可，估值有提升空间，首次给予增持评级。风险是武汉地区投资需求浓重，政策调控下的市场调整压力已十分明显。
（具体内容请见附件）
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