| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月19日 10:32 |
作者： |
余建军 |
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投资要点：
长航油运1-4月份VLCC的等效期租收益超出预期，而且，看好下半年的原油运输市场，我们在计算公司的业绩时，将VLCC的等效期租收益假定为5.2万美元/天，较上次预期的4.5万美元/天的预期提高了16%。需要说明的是，由于公司前4个月的等效期租收益已经超过5万美元/天，且下半年的运价还有上升空间，因此，我们对于公司VLCC的收益水平的预期仍是较保守的。我们将持续跟踪调整公司的运输收益水平。
由于运力过剩，10年以来，成品油运输市场的表现明显逊于原油运输市场。我们此前预期10年公司MR油轮的等效期租水平为1.8万美元/天，根据当前公司的经营状况，将其调低到1.6万美元/天。
预计公司10年和11年的业绩为0.30元和0.58元（均为定向增发前的业绩，若按照公司此前增发预案，则摊薄后为0.23元和0.45元）。我们2月份预计公司增发前的10年和11年每股收益为0.38元和0.69元，此次较大幅度下调业绩的主要原因在于下调了对于成品油运价的预期。此次业绩预测采取的成品油运价水平接近公司前4个月1.57万美元/天的收益水平，该运价水平同样较为保守，未来将会根据实际情况进行调整。
鉴于我们下调了业绩预测，以及公司的股价跟随大盘出现了大幅的调整，我们将公司的目标价由2月份调研报告中的9元调整为7元，对应10年和11年23倍和12倍市盈率。维持“买入”评级。
公司当前股价已经跌破5.63元的预定增发价格，为了成功完成增发，上市公司以及大股东面临着维护公司股价的压力，上周，公司的高管集体购买了公司的股票，向市场释放了积极的信号，我们判断，若公司股价继续下跌，不排除大股东增持公司股票的可能。若市场企稳，公司股价短期存在着反弹的需求，在看好未来原油运输市场的情况下，公司股票中期也不失为投资航运股的良好品种。建议积极关注。
公司短期的投资风险主要为大盘继续下挫带来的系统性风险，下半年世界经济复苏低于预期所带来的需求不足为中期风险。
（具体内容请见附件）
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