| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月05日 14:17 |
作者： |
赵晨曦 |
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远东传动发行基本情况。本次发行前公司总股本14000万股，本次拟公开发行4700万股，发行后公司总股本18700万股，发行采用网下配售和网上发行相结合的方式进行发行。
业绩预测、估值区间及询价建议。公司是国内规模最大的非等速传动轴生产企业，在重卡和装载机配套领域的市占率分别超过20%和55%。根据公司财报统计，2009年配套重卡和装载机的非等速传动轴产品分别占到公司收入的53%和22%。公司发行价格为26.6元，对应2010年和2011年PE分别为31倍和25倍，公司股价已经充分反映了公司价值，但考虑到最近新股的发行价偏高，且新股上市后还往往出现溢价效应，使得公司上市初期估值水平可能会明显高于公司应有价值。远东传动股本较小，可能存在上市初期被市场追捧，股价脱离基本面的可能，若考虑这一因素，参照最近上市新股的情况，预计上市初期远东传动相对2010年市盈率可能达到35-40倍左右，股价达到30-35元左右。
从控制风险的角度出发，为回避较长的锁定期带来的股价波动风险，我们建议投资者进行网上申购。
风险提示：下半年重卡和装载机行业的销量可能出现明显回落、原材料价格有走高的趋势。
运东传动（002406）分析要点：
公司是国内最大的非等速传动轴生产商。公司主营业务为非等速传动轴及相关零部件的研发、生产与销售，是国内规模最大的非等速传动轴生产企业。目前，公司具备年产140万套非等速传动轴的生产能力，能够生产5680多个品种，公司产品共分轻型、中型、重型和工程机械四大系列，其中以重型和工程机械系列为主，主要用于重卡、装载机和起重机等。
非等速传动轴行业主要依赖于卡车及工程机械领域的需求增长。传动轴主要分为等速传动轴与非等速传动轴，前者主要用于轿车，后者主要用于商用车和装载机和轮式起重机。从下游需求看，非等速传动轴行业的发展主要依赖重卡和装载机的需求增长。
长期看，我国宏观经济向好，基础建设投资以及房地产投资的稳步上升，将在较长时间内拉动重卡和工程机械行业的需求增长；但从短期看，由于政策调控以及地产建设的周期性将使得重卡和工程机械行业的需求有可能产生剧烈波动。
我们认为2010年国内重卡行业的销售将会出现剧烈波动，呈现前高后低的走势。2010年上半年受到基建投资及房产投资的双重拉动，重卡行业会出现同比超过50%的增长，下半年随着信贷政策的收紧和地产开工的减少，重卡销售可能会明显下滑，我们预计全年重卡行业销售出现21%的增长。装载机行业由于从行业属性上与重卡类似，我们预计也将呈现前高后低的走势。
公司与客户建立了稳定的配套关系。公司非等速传动轴主要分重卡用和装载机用2个大类。在重卡上，国内前10的重卡企业中由于重汽、一汽、东风是通过集团内部企业配套供应，公司只能小批量进入外，其他7家重卡制造企业都是公司的主要客户，2009年这7家客户占据了国内36%的市场份额，依托这些客户公司在2009年的重卡系列传动轴市场中的市占率达到20.1%。
在装载机市场，国内主要的装载机制造商柳工、龙工、厦工、山东临工、山东山工、成工，均为公司的主要客户。这几家企业的市占率达到83%，依托这些客户公司在装载机领域的市占率常年维持在55%以上。
除传统的配套模式外，公司还通过资本纽带与整车厂结成跟为稳固的合作关系。2007年11月公司与北汽控股合资成立北汽远东，其中北汽控股出资51%，公司出资49%。公司向北汽远东供应传动轴部件或整轴，再通过北汽远东向北汽控股供货，而北汽控股将支持北汽远东获得北汽福田和北汽控股80%的市场份额。尽管公司未获得北汽远东的控制权，但是通过这种合作方式公司获得了北汽控股80%的市场份额和长达30年的配套关系。
此次合作为公司拓展市场份额提供了全新的营运模式，在此次之后公司又与重庆重汽和东风传动轴签署相似的合作协议，为公司产品市场份额的拓展提供了强劲助力。
募投项目分析。本次募集资金将投向3个项目，分别是本部年产100万套商用车传动轴项目、潍坊远东年产50万套商用车传动轴项目、中兴锻造年产2万吨传动轴零部件锻造项目，投资总额为3.48亿元。截至2009年，公司已投入自有资金1.05亿元，约占总投资的30%。募资项目完成后，公司现有的产能不足以及锻件自给率不高的问题将得到解决。
盈利预测。我们预测2010、2011年净利润分别为1.61亿元、1.97亿元，分别同比增长23.2%和22.1%。按照增发后总股本1.87亿股计算，对应EPS为0.86、1.05元。
公司估值。公司发行价格为26.6元，对应2010年和2011年PE分别为31倍和25倍，公司股价已经充分反映了公司价值，但考虑到最近新股的发行价偏高，且新股上市后还往往出现溢价效应，使得公司上市初期估值水平可能会明显高于公司应有价值。远东传动股本较小，可能存在上市初期被市场追捧，股价脱离基本面的可能，若考虑这一因素，参照最近上市新股的情况，预计上市初期亚太股份相对2010年市盈率可能达到35-40倍左右，股价达到30-35元左右。
从控制风险的角度出发，为回避较长的锁定期带来的股价波动风险，我们建议投资者进行网上申购。
（具体内容请见附件）
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