| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月04日 15:34 |
作者： |
袁浩然 |
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公司一季度实现营业收入52.2亿元，同比增长51%，环比下降2%；实现净利润1.3亿元，同比增长58%。每股收益0.23元，整体略低于预期。其原因包括：行业增长略低于年初的乐观预期；外资品牌降价冲击行业售价而上游面板价格坚挺拉低行业毛利率水平；公司为了购买原材料本季大量使用票据贴现，形成一季度财务费用大幅增长（本季数3565万元，而09年全年也才3400万元）。但是规模效益使然，一季度公司经营性净利润率(2.7%）高于09年整体水平(2.5%）。
一季度行业增长略低于预期，但是整体增长趋势不改。Q1我国彩电总体销售2470万台，同比增长42.8%，其中内销1104万台，同比增44%。内销液晶电视865万台，同比增长99%。尽管略低于年初的超级乐观预期，但是行业高增长的趋势并没有改变，液晶电视替代CRT电视的高峰只是略有推后，但终究会到来，而且会延续更久。
我们预计本年LCD内销会同比增长45％以上。
公司在平板领域的产品力无可动摇。从市场地位来看，2009年海信液晶电视市场份额率约17%。综合而言，公司管理层对LCD电视的行业趋势把握最为到位，目前一体化建设已经走在前列，650万片液晶模组行业规模第一，良品率也最高。公司在国内最早涉足LED研发和生产，并获得国家863计划的支持，目前公司在LED背光技术方面已经取得50多项技术专利，在LED领域有较强的技术优势和市场影响力。目前海信LED电视市场占有率超过30%，位居行业第一。
而公司LED销售占总体销售比重已经超过28％，产品高端化保证了收入增长和综合毛利率提升。
出口增长机会较大。本季度公司出口大幅增长200％以上。出口将成为公司今年销售增长的重要组成部分。
行业生态比较糟糕，公司毛利率的提升依赖于产品结构优化和一体化优势以及规模效应。本季度，外资品牌降价成为价格战的主导者，加上面板价格同比有所上升，因此普遍毛利率有较大幅度下降。未来一段时期彩电行业的毛利率水平也很难乐观，但是公司有望通过提高LED等高端电视比例，同时充分发挥公司一体化优势，以及控制费用发挥规模效应等措施来应对毛利率下行的压力。
盈利预测和投资建议。预计公司10，11年EPS分别为1.20元，1.70元，按10年EPS 20倍PE估值，公司6个月目标价为24元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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