| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月29日 13:51 |
作者： |
郭海燕 |
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全年盈利略超我们预测7%：
公司4Q实现净利润1.89亿（YoY122%），营业收入54亿（YoY57%）。2009全年公司实现净利润4.98亿元，同比增长121%，略超我们预测7%；实现营业收入180亿，同比增长37%，略低于预期3%；净利润率2.7%。
正面：
4Q净利润率持续提升，净利润率达3.5%。但财务结构上，由于出口大幅回升，4Q毛利率和销售费用率环比、同比均有下滑。
4Q营业收入同比增长57%，同比增速高于3Q。海信LCD彩电内销市场分额上升至第一，全年市场份额达20%，其中LED背光新品市场份额领先。
出口逆市增长。全年同比增长13%，其中2H2009同比增长23%。从2010年出口关联交易计划来看，出口还将持续高速增长。
负面：
全年实现经营性现金流3.64亿，同比增长低于净利润增长，主要是年底春节备货，库存增加占用资金。
发展趋势：
我们维持2010年LCD彩电行业内销量增长51%，达3800万台的预测。3月起提高限价的家电下乡产品逐步铺货，三四级市场LCD彩电需求向好有望维持国产品牌较高的市场份额和利润率。
2010年彩电出口有望持续20+%的增长，其中LCD彩电同比增长有望超过50%。
盈利预测调整：
我们维持原有行业预测，仅小幅调整公司2010-2012年的每股收益至1.07元、1.31元和1.56元，2010-2011年略微上调3%和2%。
估值与建议：
目前公司交易在2010年24x市盈率，与历史平均估值相当，基于行业的持续增长和公司龙头地位稳固，我们维持“推荐”评级。但3-4月是彩电行业的销售淡季，短期缺乏股价动力，有待5月节庆销售和6月依旧换新扩展区域，进一步印证行业趋势。
（具体内容请见附件）
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